亲身经历+数据：股权稀释是福是祸？
编者按：本文作者为科技博客撰稿人：David Rees，关注创业的同时也关注音乐方面的资讯。
股权稀释新手指南
我最近见到了Cloudera（著名数据管理软件与服务提供商）的联合创始人兼CTO Amr Awadallah先生。A、B、C、D、E、F轮，投资人已经为Cloudera注入了10亿美元。有人可能会问：“融了10亿美元后创始人将会怎样？”我想说：“肯定会因为股权稀释得太夸张而苦恼吧。”
恐惧
那个人就是我。我发现很多人有对股权稀释的恐惧，那是一种对于这件事情毫无经验的焦虑。在我的脑海里，我看见一个拼命三郎式的创始人，还在干活的时候却被上涨的潮水吞噬。
既然已经引起了恐惧，Amr想让这种恐惧消逝，他说到：在你融资时，你在公司占股确实缩水了。但同时，你公司的市值却增长了。当整个蛋糕的尺寸变大，你分到的那份也变大了，这样的结果是你拥有一个大得多的蛋糕的比较小的一部分。换句话说：你拥有更多的蛋糕了。
但我还是有深深的疑虑。我是一个相信眼见为实的人。（我是一个喝咖啡时会仔细观察杯子边缘，看是否有细小的裂缝或者突起等可能导致杯口不够圆的强迫症患者。）
注：本文中出现的F'是指F轮之后的补充轮（即F+）。
这个表格只考虑两个基本变量：融资前估值（第一行）、投资金额（第二行）。
把第二行总的金额相加，我们可以得到Cloudera的融资总额：10.6亿美元。超过10亿美元的融资是如何影响创始人股份的？可怜的创始人被稀释得只剩水了吗？
一方面，创始人的持股比例从A轮的80%到F’轮后只剩下28%。很显然，股份被稀释了。但另一方面来说，创始人的账面价值从2000万美元增长至12亿美元。这是一个被稀释后却很富有快乐的创始人。
真相
当你融到10亿美元的时候，会有好事发生的。
所以，明白了吗？
哎？我在哪儿签字？
股价与估值
你或许注意到了，从图表中看，创始人拥有的价值（12亿美元）超过了融资总额（大约10亿美元）。这怎么可能？
实际上创始人账面财富与公司融资多少并无太大关系。创始人财富是由股票价值决定的。认真想想：创始人如果始终拥有不变的股票，那么唯一的变量就是股票价格。
每当创业公司要融资的时候，投资人和创业者都会就融资前的估值达成协议，换句话说就是双方讨论出投资前这家公司值多少钱。融资前估值不但为每股确定了价值，还决定了创业公司该出让多少股份。投资人以协议价格投资，得到创始人出让的股份。“融资前估值”+“融资额”=“融资后估值”——同样的股价，更多的股份，更高的总价值。
只要企业估值在前一轮融资后和后一轮融资前有所增长，股票价值就会上涨，而创始人的那份“蛋糕”的价值就会增长，尽管变得更尖了点。
在我们举出的Cloudera的例子里，该企业在E轮融资后的估值是7亿美元，但F轮的融资前估值却是18亿美元，也就是说在股票数量没变的情况下，股票价值是之前的2.6倍。与此同时，创始人的账面财富从之前的2.65亿美元增长至6.8亿美元，也是之前的2.6倍。
Cloudera得到了一个很令人满意的估值是因为他们那个时候并不缺钱。投资人为了让融资方案看起来更诱人才提高了估值。不过，更常见的是创业企业因为资金紧张而融资，这种情况下的融资条件可就没这么贴心了。不过，只要新一轮的融资前估值超过前一轮融资后估值，创始人的拥有的价值还是会增长。
常见问题：
Q: Cloudera的例子很典型吗？
A: 它不是一个典型的例子。10亿美元的独角兽创业企业一般都不能算是典型案例。
Q: 当我的公司融资10亿美元时，我就没办法保持28%的持股比例吗？
A: 很可能不行。不要忘记你的联合创始人也是持股的（Cloudera有四个联合创始人）。我的建议是：无论如何都要融到10亿美元，然后我借你肩膀大哭一场。
Q: 你从哪里获得Cloudera的这些数据的？
A: 从CrunchBase和AngelList上都能查到从A—D轮的融资金额。VentureBeat的Christina Farr报道了Cloudera在E轮融资时的估值。Fortune的Dan Primack 披露了F轮的估值。其他的数据则来自我自己的估计。
Q: CrunchBase上说Cloudera的F轮融资金额为9亿美元，你的表格里却是7.4亿美元，你这是数据错误吗？
A: 那个9亿美元应该是指F轮与F’轮一起的融资金额，据报道分别是：1.6亿美元和7.4亿美元。如果有人有更权威的数据，欢迎指正。
Q: 为什么F轮之后是F'轮，而不是G轮？
A: 这两轮差不多是同时进行的。CrunchBase目前把这两轮都称为F轮，我觉得有点混淆，为了表达的更清楚，所以就写成了F轮和F'轮。
Q: Cloudera公布了它们截止至2015年3月的融资金额——6.7亿美元，为什么在这篇文章里就变成了10.6亿美元？
A: 这是一个很好的问题！就像Jeffrey Kelly 指出的那样：“Intel的投资中包含了从Cloudera购买原始投资人、创始人和早期员工部分股份的协议。”10.6亿美元减去6.7亿美元，我猜Intel从这些人手中购买了大约价值4亿美元的股份。如果这个猜想正确的话，F’轮后的融资后估值应该是37亿美元，而不是41亿美元。
Q: 《极简股权结构以及股权稀释表》有多精确？
A: 说实话，不是很精确。但那又如何？这个表的目的不是为了精确地展现数字，而是说明原理，因为任由数字变化这些原理是不会变的。实际上，现实中的各种因素会降低创始人的持股比例，比如：优先股、股东权益分享、同比例跟投权、员工期权池等。尽管如此，当一个公司市值增长时，创始人的持有的价值也会增长。当你成功创立了一个价值10亿美元的公司时，你肯定是欣喜若狂的。
结尾
我从没说过股权稀释这件事无关紧要。这个世界上存在慷慨的条款，也有不那么慷慨的条款。但只要本轮融资前估值高于上一轮融资后估值，股价还是会和创始人财富一起一轮轮地增长。就像Amr说的：注意股权被稀释是应该的，但纠结于此就不应该了。
当然，这个世界上没有法律规定股价只许涨。如果当前一轮融资前估值低于上一轮融资后估值，这就是邪恶的“流血融资（Down Round）”。这有可能发生在受上一轮过高估值拖累的创业公司身上。这个情况邪恶的地方在于，创始人和初始投资人只能从一块更小的蛋糕中获得更小的一块。
想打败敌人推倒独角兽吗？下载这个极简股权结构及股权稀释表，然后把你自己公司的数据填进去。怕什么，这是完全免费的。
注意
如果你想获得更正常一点的表格，而不是极简的表格，我建议你点开这些来自Ask the VC的Brad Feld的评论和链接。OwnYourVenture的模拟估值服务的数据也值得一看。在这里我引用Brad的话声明一下：以上数据仅作为参考，我们不能保证其精准度，风险自担。
注：本文译者小金刚。
