涨幅140%后，我们来聊一聊陌陌的护城河
编者按：本文来源微信公众号“点拾”（ID：deepinsightapp），作者王晨。点拾是市场上研究社交网络最深入、最前沿的团队。36氪经授权发布。
在宣布撤销私有化和发布Q2财报后，受益直播贡献的强劲营收，陌陌股价最近连续多日上涨，已经创出24美元的历史新高，市值达到46亿美元。陌陌从年初最低的10美元，到现在涨幅超过140%。46亿美元的陌陌，便宜还是贵？在陌生人社交行业里，如何看待陌陌的护城河？我们找到了首次覆盖陌陌的分析师王晨，一起来聊一下他理解的陌陌和社交。
一、陌陌IPO时，你看完招股书，心里什么感受？
有几个比较大的感触：
1）作为当时仅次于腾讯和微博的第三大移动社交平台，公司的发展速度引起关注。公司成立于2011年8月3日，产品推出是在腾讯和微博的包围圈中成长起来的平台，当时有7.12亿QQ的MAU（3Q11）、微信又将近5,000万MAU、以及新浪微博正风靡。陌陌仅用3年时间的实现了公司上市，当时拥有1.8亿注册用户、6,020万MAU和2,550万DAU，发展速度非常惊人。
2）业务模式新颖，是完全基于移动端的社交平台，帮助用户基于地理位置（LBS）和兴趣（Interest Group）建立和扩展社交关系。中间有一个历史发展过程的小插曲，陌陌产品上线之前，微信刚推出了“附近的人”这个LBS功能，但幸运的是陌陌快速发展起来，并快速跨越了1,000万左右MAU，社交平台的冷启动阶段。
二、什么时候开始覆盖陌陌的？第一次报告，就看到了未来的潜力？
陌陌是美国东部时间2014年12月11日上市的，我是在上市之前北京时间12月10日发布了《挖掘社交需求、连接创造价值》的23页覆盖报告（下图为截屏）。
上市之初，陌陌的单用户季度收入贡献为$0.2/MAU，我在尚未与管理层沟通的情况下，基于对腾讯和微博基于广告和游戏场景的货币化发展历史做了分析，通过搭建量化分析模型，测算16年陌陌的收入实现14年收入的6倍是能大概率实现的（感兴趣的朋友可以查看下当时的覆盖报告，下面有一个截图），而就在刚结束的2Q16，陌陌的货币化能力得到了$1.32/MAU，是当时上市的6.4x，基本验证了2年前的判断。
三、陌陌去年三季度上线的直播，你当时预计对业绩，会有多大的增长？
陌陌是去年三季度上线的“陌陌现场”，去年12月开放UGC直播业务。坦率说1Q16直播业务实现$1,557.8万美元收入是超我预期的，但2Q16直播业务再度环比增长271.8%至$5,791.2万美元更是打破几乎所有人的预期，所以才有了终止私有化之后，股价继续一路创造新高。
从近期的数据情况来看，三季度数据表现也非常强劲。陌陌在广告和游戏业务变现上低于预期，却因为直播业务实现新生的原因背后：一是社交网络的粘性，只要用户仍在平台，所有货币化能力均可以尝试，所谓“地在人失，人地皆失；地失人在，人地皆得”；二是直播这样的货币化方式会增进平台的活跃度（engagement），这与创始人唐岩对于陌陌平台货币化方式的深度思考密切相关。
四、陌陌这样的产品，给外界的感觉是简单可复制。你如何看待陌陌的护城河？
在我们写陌陌的第二篇深度报告（2014年12月25日发表）《O2O本地生活起航，未来增长可期》中，针对熟人社交与陌生人社交，一级陌生人社交中的遇见、碰碰、比邻、微聚和友加等做过一轮详细的竞争格局分析。从两个维度看陌陌的护城河：
1）陌生人社交具有存在的价值，可以独立于熟人社交存在。
在微信这样的熟人社交平台上：
“我是我”，希望虚拟的自我与真实的自我表里如一;
维系熟人圈子的沟通，保持对熟人圈动态的关注；
传递的内容和信息是受控制和自我约束，以正能量的传播为主。
而陌生人社交平台上：
"我非我"，希望在“虚拟”的我满足对“真实”的期待。例如希望成为羡慕的有钱人等；
不缺朋友，但仍寂寞，需要陌生人社交填补空虚；
满足好奇、慰藉与表现欲，自由抒发。
2）从陌生人社交的竞争格局来看。
其他陌生人社交平台基本构不成威胁，尚未达到MAU1,000万的用户量级。而且陌陌也在2016年7月推出了“点点”功能，类似陌生人社交“探探”的特性，用户的规模优势趋于形成，其他陌生人社交平台要赶超并不容易。在社交应用中，超过竞争对手几倍以上的用户规模是最大壁垒。
五、陌陌的直播业务，你担心映客这种新平台的竞争吗？
陌陌直播业务与映客这样平台不同的是：
平台自带流量，陌陌2Q16末的MAU规模为7,480万，预计今年MAU到8,000万，相比较其他平台而言（一直播、NOW除外），用户的获取成本较低；
直播业务只是陌陌社交平台上的一个应用场景，未来可拓展的货币化场景包括社交广告feed ads与video ads甚至直播前的视频流广告，还有社交游戏；而直播类产品从工具切入社交，难度大的多；
陌陌的直播业务是增加平台活跃度的，其他则是消耗用户流量的。
六、从陌陌上市到现在，这两年时间，能谈谈你看一个公司从0到1的感想感悟吗？
陌陌上市到现在的两年中，经历了一定的曲折：
用户规模从2Q15到4Q15连续两个季度的下滑，曾一度让人担心陌陌的未来；
版本的迭代和试错也并非一帆风顺：从2015年6月尝试淡化“刷脸社交”，推出6.0版本，用“聊天室”取代“附近的人”成为第一入口；但在证明不成功之后，能够承认错误及时调整，是需要直面错误的勇气和挑战，这也是我佩服创始人唐岩的原因，所在我在最新的报告中称之为“陌陌的新生”。
敢于承认错误，不断试错和迭代，以用户为中心，这是我对陌陌上市之后两年期间波折的一些感悟。
七、现在的陌陌，该如何给它估值？便宜还是贵？
估值是否昂贵，取决于三个前提：
用户规模是否继续增长？而目前环比两个季度的改善，以及直播业务对于活跃度的改善，使得大家对于用户的增长有了更好的预期，我们预计今年突破8,000万的MAU，明年突破1亿MAU对于平台而言，是一个里程碑的突破，也会在估值倍数有所突破；今年突破前期MAU高点7,840万将会是一个重要的分水岭。
直播业务增长多久？直播也从二季度的日均300w+左右的流水， 参考Goldpebble的数据，8月份日均流水接近700w+，如果明年日均能突破1,000w+，业绩的增长也会让估值提升；
直播业务之外的业务货币化是否发展起来？如果社交广告业务明年能够发力，意味着有新的增长点，因为陌陌当前的eCPM不到微博的一半，而且还有很多广告位尚未推出；另外，社交游戏也是重要的变现方式，未来的货币化潜力也是不可估量。
如果三个问题都是积极的话，估值目前还不贵。
八、今年是你研究社交丰收的大年，从微博到YY、陌陌，涨幅最高的微博超过400%，能分享下你看社交的方法吗？
我研究社交网络的方法论和体系均在2015年6月10日发表的行业深度报告《社交网络：寻找下一个腾讯》有详细阐述，简单阐述起来核心就三点：
用户属性与规模是社交网络的基础，也是研判社交网络价值的第一要义；
交互频次(Engagement)即粘性与时长决定了社交网络的可持续发展能力；
应用场景（Application Scenario）决定了社交网络的商业化潜力；
