野蛮生长的定增被“急刹车”

编者按：本文来自微信公众号”红刊财经“（ID:hkcj2016），作者林伟萍，36氪经授权发布。

近日，一则“再融资政策将调整，非公开发行（定增）将被取消……”的消息频频刷屏各大财经网站和朋友圈。多位业内人士表示，当前定增市场确实乱象丛生，但被取消的概率不大，但未来定增监管收紧是大方向。在定增火热的背后，劣质企业收购优质资产、上市公司增发“圈钱”、大股东“兜底”等“乱象”频出，定增市场亟须被进一步规范已成为诸多业内人士的共识。

在上市公司配股、公开增发和定增三种权益类再融资方式中，定增成为当之无愧的“主角”。但这种野蛮滋生的状态，到今年11月出现“急刹车”。

定增已成A股最主要融资方式

定增、配股和公开增发同为上市公司再融资权益类融资方式，从当前上市公司的选择来看，定增最受青睐。WIND数据显示，今年以来，截至12月1日，上市公司通过上述三种权益类融资方式总额为13838.48亿元，其中通过定增实际募资总额为13665.9亿元，通过实施配股募资总额为172.58亿元，通过公开增发募资金额为0。横向比较来看，当前定增金额已经与去年全年的定增总额13723.1亿元接近持平，较2014年的定增总额6818.5亿元增长100.42%。2015年配股募集资金为157.62亿元，今年配股募资金额较去年也出现了略微增长，但就公开增发募资而言，2015年以来就无一上市公司通过此方式募资。

此外，同期新股IPO募资规模与定增募资相比也少得可怜。数据显示，截至12月1日，今年以来共有201只新股通过发行募资总额为1364.78亿元，仅为同期定增募资总额的9.99%。从上市公司募资体量上来看，19家上市公司通过定增实际募资总额在100亿元以上，其中长江电力最多为422.8亿元，其次为苏宁云商通过定增实际募资292.33亿元。而在今年以来上市的新股中，仅有3家募资金额超过50亿元，其中最大募资额来自上海银行的106.7亿元，其次为江苏银行的72.38亿元，华安证券募资金额为51.28亿元。

事实上，定增较公开增发、配股等推出的时间更晚，但为何却更受市场欢迎呢？深圳紫金港资本管理有限公司首席研究员陈绍霞分析说，定向增发对上市公司无盈利能力要求，即使是亏损企业也可申请发行，而配股、公开增发以及IPO对企业都有一定的盈利能力要求，“相较其他股权融资方式，定向增发是发行条件最低的股权融资方式”。《红周刊》记者看到，根据《上市公司证券发行管理办法》，上市公司进行公开增发新股要求最近3个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%；上市公司进行配股要求最近3个会计年度连续盈利，原股东认购配股的股份的数量不得低于70%，且拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%。而上市公司通过定增融资没有财务上硬性的要求，仅有几个原则性要求不得违背，如曾被立案调查、最近一年财务报表被出具过保留意见等。

陈绍霞表示，2010年以来，A股市场长期低迷，IPO因此多次暂停，而定向增发面向特定对象，增发的股票有锁定期，短期内对二级市场不构成压力，受到政策面鼓励。此外，上市公司定增价格往往较市场价存在较大幅度的折价，在“资产荒”背景下，大量资金难以寻找到可供投资的高收益率的资产，纷纷参与上市公司定增抢筹。

前海光亮瑞铭资本管理(深圳)有限公司董事长李正光在接受《红周刊》采访时表示，从上市公司角度而言，定增一般采取与战略投资者协商或者证券机构代销的方式，佣金费用方面要小于公开增发的余额包销方式，同时，定增的定价基准日一般以董事会决议公告日为主，离正式发行之间有一定的时间差，机构投资者往往可以获得“折价”，如果大股东也参与其中，那上市公司的定增便更容易受到二级市场的认可。另外，定增的审核程序较其他两种方式也都相对比较简单，发行时间上一般3个月即可完成。他说：“就投资者来说，只要上市公司定增项目成功发行，以‘批发价’买入上市公司股票的投资者，很难出现不赚钱的情况。” 

定增规模时隔10个月首回千亿元以下

面对定增市场的“疯狂”，不少业内人士开始隐忧。北京某私募经理感慨地说：“当初监管层推出定增希望是能够促进那些经营状况不佳、满足不了公开增发条件的公司也能够融资发展，但后来，一些满足公开增发、配股的优质上市公司也开始‘投机取巧’，通过定增募资，这与政策的初衷其实是不相符的，这可能也是市场屡次传闻定增可能被取消的原因吧。”

定增是否会“取消”，目前官方还未就此进行过任何表态，但从定增市场融资总额、上市公司定增融资规模、定增审核速度等方面的变化，或许可以品味出监管层对于定增市场的态度。

从《红周刊》记者统计数据来看，上市公司通过定增实际募资单月总额，自今年4月份以来，一直到10月份均维持在千亿元以上的规模。但到11月份首次回到千亿元以下（见表1）。

11月份上市公司通过定增募资总额骤减，这与上市公司对定增规模“瘦身”不无关系。当月恺英网络、平高电气、美盈森、西宁特钢、兆驰股份等11家上市公司的实际募资总额较预计募集资金进行了调整，例如西宁特钢预计募集52.08亿元，实际募资总额为17.5亿元；美盈森拟募集32.5亿元，实际募资总额为14.08亿元。

与此同时，上市公司定增审核速度也明显放缓。例如，贵人鸟今年8月10日申请定增，11月22日才获得证监会批文。康达新材7月27日申请定增，11月16日拿到批文。此外，因长时间未拿到批文而需要延长非公开发行股票股东大会决议有效期的上市公司近期也明显增多。如天津松江今年3月8日定增项目就已经获得证监会审核通过，但从公告来看，时隔7个多月还未收到书面核准文件。

“现在项目审核很严格，速度比较慢，以往3个月几乎就可以完成定增整个项目了，现在从过会到拿到批文，三个月已经算是比较快的了。”上海某投行业务人员透露说。

此外，值得注意的是，监管部门对于上市公司定增项目的反馈意见日渐增多，不少上市公司定增项目受到“质疑”。今年8月2日晚间，华昌达公告称，拟定增募资不超过23.85亿元，用于扩建汽车装备制造车间项目、面向多领域机器人高端智能装备研发项目、军工板块建设项目等方面。11月18日华昌达收到《证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》，通知书针对定增项目提出8个重点问题，2个一般问题，让“华昌达”说明拟购置工业楼宇、办公用房的具体位置、面积和使用计划，是否签订购房合同；租赁房产实施的项目是否拥有明确的租赁意向，工业楼宇的具体建筑面积和使用规划等。

中金公司在最新研报中分析称，年初至今新股发行呈现逐渐加快的趋势，仅11月便连续下发了4次新股批文，共计52家，创下历史新高。目前看，监管层在证券发行监管思路上可能的变化或将对新股发行以及定向增发的节奏与总量产生一定影响。从监管取向上来看，不排除定增规模有边际下降的趋势。