今天美图的巨大波动，你被打脸了吗？
编者按：本文来自微信公众号“点拾投资”（ID：deepinsightapp），作者朱昂；36氪经授权发布。
今天资本市场最大的一件事情，就是美图股价高位跳水。从最高28%的涨幅到最终11%的跌幅，当天巨幅波动40%。市值从最高的1000亿左右下跌到676亿，300亿港币市值在一天内被消灭。全天的走势是下图这样的：
港股通越来越被接受后，过去几个月越来越多的资金开始南下。特别是过去一周，每天都有朋友来问我们对于港股的看法。从大逻辑看，资金南下无可厚非。香港的IPO更加市场化，在大量优秀行业都有不错的标的，包括互联网，中产阶级消费升级，消费连锁，博彩等等。在资产配置全球化的大背景下，香港当然是国内投资者最能够理解的二级市场，而且大量的投资标的也是来自于中国。但是今天美图的暴跌给南下资金另一个重要的启示: 港股投资者结构和交易体制的巨大不同。
在A股，股票价格有两个基本属性：公司价值和筹码。即使在机构投资者壮大的今天，A股的投资者也还是以散户为主，机构投资者占比大约20%不到。而且每一次大牛市都是对于机构投资者力量的毁灭，2007和2015年大牛市都导致大量个人投资者进场，反而导致机构投资者的力量被削弱。而对于大部分个人投资者来说，股市不是投资的，而是来发财的。许多人把股市当做了一个合法化的赌场，这也导致A股市场长期保持高波动，高风险偏好特征。
许多人买股票，买的不是股票，而是一种筹码。同时又因为有涨跌停的限制，反而加强了市场的反身性，导致羊群效应特别强。许多很普通的股票，上涨了20%以后大家就会觉得是牛逼公司。所以我们常常发现，一些识别度高的公司在A股会一直被追捧。
过去许多人做A股，会有美股映射的打法。拿一个公司对标美国的龙头公司，然后讲一通故事，再结合市场的羊群效应，股价就会迅速摆脱地心引力。甚至很多时候，当美股的对标公司股价回落后，市场也不记得了，只关注这个在A股被打上标签的公司。
显然，此次美图的走势，我们认为也有明显的A股打法。美图对标Snapchat，筹码有稀缺属性，识别度非常高，三根大阳线又改变大家的观点。
但是，港股整体结构和国内是非常不同的。投资者依然是以全球机构投资者为主，交易量大头来自机构投资者，同时市场可以做空，没有涨跌停。这导致港股“割韭菜”速度会非常快。今天的美图，就一定有投资者从高点下来一天亏损30%以上的。资金优势在港股并不是核心的，大量曾经的老千股越到后面越没有人交易。当然，这里并不是说美图是老千股，只是最近的走势明显A股化了。而香港这个市场，每一次A股化都是对国内投资者的一次教育。
我曾经和国内某大量化基金负责人聊过，他们的产品在A股收益率很高，但是一旦出海却没有什么超额收益了。因为A股的涨跌停限制，散户化特征，羊群效应等，给量化交易模型提供了很好的温床。而一旦出海，面临投资者完全机构化，市场化的特征，量化模式割韭菜模式就行不通了。甚至有一个朋友跟我说，一旦A股哪天取消涨跌停，对于目前的量化策略都会带来巨大的影响。
回到美图，我们认为这是一家优秀的互联网公司，但是超过100亿美元的估值也让我们去思考：美图值不值那么多钱？美图的招股书，或者说美图的案例，可以给现有的工具产品很多启示。那就是：流量≠用户，流量更不等于收入。流量到变现的距离，需要跨越的不是一两个梯级。而目前100亿美元的估值已经对标了大微博，是陌陌的2倍，差不多和一级市场的今日头条差不多，这会让我们担忧公司的估值。
从长期看，港股通带来的全球化配置一定是长期方向。在这个过程中我们需要注意两点：
1）从全球维度思考公司的价值。未来A股，港股，甚至美股的交易会越来越方便，也一定是打通的。中国不会是一个封闭市场；
2）从上市公司治理，交易工具，投资者结构不同去思考如何做好投资。A股是一个纯多头思维市场，但海外都是可以做空的。
无论如何，有一点长期不会改变：基于企业基本面的投资将长期带来超额收益。
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