搞清VC想在你身上赚多少钱，才能明白为何他总说“市场太小”

我们都知道，VC的大部分回报往往来自一小撮portfolio，因此催生了“只有未来的大公司才值得投”的独角兽文化。但具体到每家早期公司身上，到底要长到多大才值得投呢？这里我们引入一个概念——Return The Fund (RTF)，核心是，投资人做单笔投资时需要确认，该公司退出带来的回报能否盖过整个基金。

（一张美国VC在2004-2013年间退出的统计图，只有4%的退出能带来10倍以上回报）

基本的RTF公式是：

基金规模÷退出时所拥有的股权（%）=最低可行退出

以XY.ai公司（基于区块链的深度学习&自动驾驶公司）为例，该公司获得了200万美元种子轮融资，投后估值1000万美元（出让20%股权），共有A、B两个基金分别投资100万美元。

对于规模5000万美元的种子基金A来讲：

• 100万美元/1000万美元=10%股权；

• 为了return，XY.ai必须在退出时价值——5000万美元/10%=5亿美元；

• 此外，种子基金一般不会在后续轮次一直跟投，所以股权会被稀释。我们假设其在退出时股权被稀释20%，则XY.ai必须在退出时价值——5000万美元/8%=6.25亿美元；

所以，通过RTF分析后，XY.ai必须最终做到6.25亿市值（保守）才能满足基金A。

对于2.5亿美元规模的种子到A轮基金B来讲：

• 100万美元/1000万美元=10%股权；

• 为了return，XY.ai必须在退出时价值——2.5亿美元/10%=25亿美元；

• 我们假定基金B财大气粗，会在未来持续跟投XY.ai且增长权益到15%，则XY.ai必须在退出时价值——2.5亿美元/15%=16.6亿美元；
  

如此便能用数据来解释，为何投早期的基金遇到自认为靠谱的公司，会签Pro rata（同比例跟投条款）、在之后的轮次持续跟投，因为那相当于更低风险的一次投资（最低可行退出变低），而越早进入越能获得安全边际。

有趣的一点是，对VC而言，5亿美元和25亿美元的退出其实“差别不大”——根据CB Insights数据，2016年的M&A/IPO退出中，由VC投资的5亿美元以上市值公司不到10%，其中美国VC投出的25亿美元以上市值公司只有Jet.com一家。

可以理解为，当投出下一个BAT越来越不可能时，投出TMD已经很好了；投出下一个TMD越来越难时，投出ofo、摩拜也是大喜事。

对于创业者而言，见VC之前可以通过RTF简单估算一下，投资人对你的预期是什么。可以断言的是，一切早期投资买的都是想象力。

不过，近年来随着资本寒冬的扩散，独角兽文化正受到冲击。Basecamp联合创始人DHH把追求指数增长的创投文化比喻为病毒，称“病毒的目标就是尽可能快地传播，然后尽可能多地破坏其他细胞”， 持相同观点的人不在少数。Hearken 联合创始人Jennifer Brandel与Switchboard 联合创始人Mara Zepeda就是其中之一，两人把目前的创投目标比拟为独角兽，呼吁业界应该一起独立培养出与之相对的斑马公司。

具体而言：

• 斑马公司是黑白相间的：它们既要盈利，同时也在改善社会。它们不会因为其中一个而牺牲另一个。

• 斑马还是共生的：它们通过成群结队来保护彼此。它们个体的输入得到的是更强的集体输出。

• 斑马公司是靠无与伦比的耐力与资本效率建成的，只要条件允许它们生存的话。

但斑马如何让投资人满意地退出呢？这恐怕是个很难回答的问题。