全球餐饮市场并购速度放缓大交易更难了 | 分析师洞察

小兵手·2017-05-17 09:34

市场上只有非常少的企业规模足够大，有资金、有欲望通过并购获得新品牌。

编者按：【分析师洞察】是36氪最新推出的栏目，每天推出彭博社分析师对行业的分析和见解。BI行业分析师 Jennifer Bartashus和Michael Halen发布报告称，2017年餐饮行业的并购速度可能会放缓，因为企业估值与负债太高，休闲餐饮连锁企业倒是有可能会成为并购目标。

1、2017年开年餐饮并购活跃，随后可能会趋于平缓

2017年到目前为止餐饮并购活跃，但这种活跃似乎不可持续，因为能达成交易的企业已经完成了交易，而且估值仍然高于历史平均水平。在私募股权之外，只有很少的企业有能力有资金接管新品牌。在高杠杆高估值的压力下，PE公司寻找小型增长性企业。估值较低的连锁企业，包括休闲餐饮品牌，它们可能会走向长期下滑通道，因为消费者支出模式正在转变。

餐饮运营者必须集中精力降低成本，减少协同机会。运营多个品牌面临挑战，会导致管理重心分散，所以使得“Fixer Upper”交易（改善性质的交易）吸引力下降。

2、由于上市连锁企业估值负债高，PE转向小企业

在过去20年里，贝恩、Golden Gate等PE公司在餐饮领域积极并购，由于债务、估值提高，2017年完成大交易更困难了。平均净债务相当于过去连续12个月（截止2017年3月）Ebitda的2倍，PE公司通过杠杆提高回报作用有限。标普超级综合餐饮指数(Supercomposite Restaurant Index)的企业估值相当于过去12个月Ebitda的15.3倍，比过去10年的平均水平高30%以上。正因如此，PE公司可能会继续走现有道路，向更小、新生的品牌投资。

从历史角度看，PE公司一般会瞄准受困的连锁企业，它们有望扭转局势。这些PE公司看中强劲的现金流，希望获得更大的杠杆效应，提高投资回报。

3、有欲望、有能力进行并购的餐饮企业很少

Restaurant Brands、JAB和Darden完成收购之后，只有非常少的企业规模足够大，有资金、有欲望通过并购获得新品牌。这样一来，2017年余下的时间里交易数量就会减少。星巴克有能力交易，不过只会考虑一些纯粹的交易，能够增强核心饮料业务，或者强化食品平台。百胜餐饮集团需要维持大约5倍的Ebitda杠杆，执行资本回报计划，还需要改进Pizza Hut业务，不太可能并购。麦当劳不太可能发起任何并购，虽然它有资金这样做。这些企业专注于改进自己的业务，并不是真正的多链运营商。

4、多品牌餐饮运营商的历史纪录有好有坏

战略性餐饮收购交易数量仍然会有限，从历史纪录来看是这样的，而且协同效应很小。回看过去15年的许多餐饮交易，包括Bob Evans收购Mimi's Cafe、Ruth's Chris收购Mitchell's Fish Market，它们全都失败了。再看一些多品牌连锁企业，比如Bloomin'、Darden、DineEquity、Ignite、Jack in the Box和百胜餐饮，它们也不是所有的连锁都同时成功了，因为企业的重心和人才会分散。

Restaurant Brands是一个例外，它积极削减销售总务管理支出（Selling General and Administrative Expenses），也许可以完成一些交易，这些交易对其它企业却不太可能。一季度，Restaurant Brands收购了Popeyes，现在它需要证明自己能够有效管理3个品牌，然后才能重新进入并购市场。

5、休闲餐饮连锁没有多少吸引力，它们最有可能成为并购目标

潜在的餐饮并购目标可能会是休闲餐饮连锁企业。自衰退出现之后，它们的表现落后于整个餐饮产业，客流明显减少，增长潜力受到限制。Bravo Brio、Ignite、Bloomin'、Red Robin、el Frisco's、BJ's和Brinker的“EV-Ebitda”（企业估值对比未计利息、税项、折旧及摊销前的利润）倍数低于8倍，再看近几年来企业连锁的并购记录，倍数介于8-10倍。尽管如此，它们缺少真正的资产，也无法创造足够大的协同机会，很难吸引潜在买家。

美国休闲餐饮销售额、客流量不断下降，因为餐饮供大于求，而且婴儿潮一代（这些人是核心客户）退休了，他们的预算更少了。对于PE投资者来说，休闲餐饮连锁企业也没有什么吸引力，因为5-7年的时间太难等了。

6、JAB Holdings收购Panera，下一步会不会是Dunkin' Brands？

自2012年以来，JAB Holdings发起了许多咖啡、餐饮连锁交易，以Panera收购案最大，Dunkin'品牌可能会成为它的下一个目标。JAB似乎无意放缓收购步伐，而Dunkin'和星巴克是美国仅有的上市咖啡连锁企业。星巴克市值850亿美元，JAB Holdings想吞下可能太大了。Dunkin'在美国有8800多个店铺，推行零售销售模式，与JAB的其它连锁相似。Dunkin'几乎100%采用特许经营模式，市值受到压制，只有50亿美元，要收购它比较容易。

JAB收购Peet's Coffee和Krispy Kreme，开价相当于EV/Ebitda 16-17倍的水平，收购Panera差不多，约为14.7倍，该交易还没有完成。JAB可能要等到完全整合Panera之后才能发起另一宗收购。

7、Bloomin'可能会出售Fleming's，为回购股票筹集3.65亿美元

Bloomin'应该剥离连锁业务，集中目标，改进其它餐饮品牌的业绩。Carrabba的同店销售额(same-store sales)2014年落后系统300个基点，Bonefish 2015年落后380个基点，由此可以看出4个连锁品牌管理不善。Fleming's的牛排餐厅可能最适合出售，因为其它业务全是休闲餐饮。按照过去12个月（4月之前的12个月）销售额2.85亿美元、Ebitda率16%、8倍标准计算（最近的收购处在8-10倍范围），出售也许可以获得3.65亿美元。