嘉御基金创始合伙人卫哲：互联网泡沫分两种，一种是肥皂泡沫，另一种是啤酒泡沫

在前海梧桐并购基金主办的第二届中国股权投资人大会上，来自嘉御基金的创始合伙人兼董事长卫哲，用了两个很有意思的比喻阐述了他对互联网投资行业中泡沫的理解。

卫哲说，批上互联网嫁衣的企业有泡沫是正常的。事实上，我们每天都生活在泡沫里面，所以不能回避它。在嘉御看来有泡沫分两种，一种叫肥皂泡沫，另一种叫啤酒泡沫。

肥皂泡沫是最致命的，五彩斑斓，破了就什么都没了。

过去的一轮O2O就属于肥皂泡沫，投资人一旦被肥皂泡沫公司抓住，交学费就在所难免了。归根到底，卫哲认为O2O是个伪命题，因为它并没有令用户体验与价值得到有效提升。

即使部分O2O项目令用户体验与价值得到提升，但其自身效率却在急剧下降。卫哲举了两个例子，上门洗车与上门按摩。通过互联网，用户一键下单，在家里等着机构上门服务。但当我们看回洗车与按摩在效率提升方面的推动时，我们发现，原来洗车站每天能洗20辆，上门只能洗5辆，以前按摩院守在店面内可以服务30个客人，现在上门只能服务10位用户。

所以互联网团队不能单一的只看用户体验的提升。如果用户体验的提升是基于行业效率的下降，那这是不可取的。

另一类是啤酒泡沫，卫哲认为目前互联网教育，互联网医疗的估值偏高，但本质上确实对行业效率及用户价值提升做出了改善以及提升。

教育资源和医疗资源在空间上有着分配极其不均的现象，而在互联网的推动之下，空间与时间的错位得到了有效的整合与匹配。通过互联网，优质的教育资源与医疗资源能够快速有效的向二三四线城市调配。

这些公司估值虚高背后的问题是，投资机构愿意少赚多少。也就是说我们能接受的啤酒泡沫有多少。

我们去某个酒吧，一瓶啤酒如果90%都是泡沫，那么这家店一定是家黑店。对于嘉御而言，卫哲说，我们愿意接受一杯啤酒20%是泡沫的情况，其实也就意味着我们可能放弃了头一年20%的年化收益。但每个人口味不一样，每家基金愿意接受的泡沫比例也是不一样的。

紧接着，卫哲聊了一个36氪一直在关注的话题——共享经济。

他提到，现在我们经常会把共享经济与分享经济弄混。卫哲个人认为分享经济完全不等于共享经济，分享经济通过互联网的助力，令闲置资源得到释放。比如我有多一套房，所以放到Airbnb上出租；我有闲置的车以及闲置的时间，也拿出来出租。

但共享经济不一样，共享经济的平台往往会重新投入一个新的资源。目前遍地的单车并不是分享出来的，而是由平台方统一投放，是一个新资源的投入。本质上，共享经济是在提高资产的使用效率。

再拿两者来作比较，卫哲提到，分享经济中由于资源本身就是闲置的，所以其价格会远低于同等商品。比如一套豪华别墅一天的出租价格可能比一家普通公寓酒店还便宜。所以定价对消费者而言很有竞争力，第三平台方的变现路径也不会特别复杂，简单抽佣的方式即可。

此外，分享经济大多始于重资产，比如房和车，因为这类重资产闲置的成本最大，所以Airbnb和Uber就成为了分享经济的排头兵。与此同时我们也不能忽视其缺点，分享经济是把每个人的闲置资源释放，必定造成服务和产品的非标化。

而共享经济的一个优点就在于，尽管每个共享单车的颜色不一样，但单车的功能与参数几乎是标准化的。同样的，共享经济正是因为重新投入了新的资源，所以最终研判其是否有投资价值的关键点就在于——资产使用率是否得到了充分的提升。如果资产使用率得到了提升，那么其资产回报率也将得到保证。

所以，我们再看回共享经济，无论是单车、充电宝、篮球、还是36氪最近在探讨的共享娃娃机。如果新资源的投入没有提升资产使用效率，甚至还造成了资源过度浪费，那么行业的效率将无法提升，所谓的风口也就是一个伪命题了。

卫哲最后提出，希望每一位投资人都能够回归商业的本质，聚焦行业效率的提升。