为什么设备行业经常诞生冲浪型公司？
编者按：本文来自微信公众号“三钱二两”（ID：ThreeQian），作者晓月初升；36氪经授权发布。
广义的角度，大家用的手机、电脑、空调、冰箱、电视机、电饭煲等都属于设备的范畴，这里我们不妨把这类设备定义为消费型设备，消费型设备的产品属性以及行业特点这里暂不做讨论。
今天所要探讨的电气设备属于工商业设备范畴。工商业设备没有一个准确的定义，简单从字面上可以认为它的主要购买对象是工商业企业，以区别于主要是消费者购买的消费型设备。
工商业设备又可以划分为“生产型设备”和“服务型设备”。
生产型设备是企业的投入项，设备的使用者与支付费用者属于同一个组织。比如：晶盛机电的单晶炉，对于隆基股份来说，购买单晶炉是隆基股份的成本项，设备的使用者与购买的花费都是隆基股份所承担；再比如：大族激光的激光切割机，对于蓝思科技来说，购买激光切割机是蓝思科技的成本项，激光设备的使用者与费用花费都由蓝思科技所承担。在这两个案例中，晶盛机电和大族激光提供的设备都属于生产型设备，他们都属于生产型设备提供商。
服务型设备从字面上理解，设备买回来是给客户提供服务的，即产品的拥有者与使用者是分离的。以医院的CT、彩超、B超机为例，设备的购买方或产权所有者是医院，但设备的使用者是来医院看病的病人；商场的电梯、银行的ATM取款机等等都属于服务型设备。当然，服务型设备最终对于设备拥有者来说，可能是节省成本(如AMT取款机)，也可能是产生收入(如CT机)。
生产型设备与服务型设备的划分其实可能类似于一个行业的上下游，生产型设备企业更像是处于设备行业的上游，而服务型设备企业是处于设备行业的下游，这种分类并无法对上下游设备商的盈利能力进行评估。
最终，生产型设备或服务型设备的ROE和盈利能力取决于细分设备行业的技术壁垒、行业集中度、客户粘性及产品溢价能力，与是生产或服务的属性并无特别大的关系。
当然，如果非要说生产型设备与服务型设备的区别的话，行业的波动性导致的公司的业绩波动性是一个重大区别。从统计上看，生产型设备的ROE波动幅度明显高于服务型设备，背后的原因有待深入探讨。
下面，将以电气设备为例，分析生产型设备。
按照以上定义，像水电、火电、风电和太阳能发电机组这样的电气设备属于生产型设备。对于电站拥有者来说，这些发电机组的设备属于电站的成本项，通过电气设备，产生“电”这个产品，然后将电卖给国家电网或南方电网。
电气设备有三个组成部分，分别是电源设备、高低压设备、电气自动化设备，这三个部分可类比为电商行业的厂家、物流和终端配送。
今天我们重点探讨的是电气设备中的电源设备。
2016年，中国整个电气设备行业收入为6,239亿元，电源设备板块收入为2,819亿元，占比超过45%，像上海电气、东方电气、金风科技、隆基股份等公司都属于这个板块；占比第二的为高低压设备板块，收入2,207亿元，占比为35%，像特变电工、宏发股份、正泰股份都属于这个板块。
作为生产型的电源设备，我们分析的过程主要包括以下几个维度：
i. 决定产品需求的因素；
ii.品类扩张的重要性.
i. 决定产品需求的因素。电源设备本质上是由需求主导的市场。电站项目基本上经过市场招标，最终符合“招标人”要求的电源设备进入“招标人”的采购清单。
因此，可以认为电源设备的需求完全是由下游需求决定的。当下游需求处于爆发阶段，那么几乎行业内所有的电源设备厂都能获得订单；当行业处于滑坡或者不景气的阶段，那么对下游行情把握不准确或者产品质量并不突出的设备厂将面临巨大的压力，甚至就在一轮不景气周期中淘汰。
因此，由于电源设备是由需求主导的特性，导致产品质量与需求和产品的把握几乎同样重要。公司产品质量过硬，但是在行业需求爆发中，公司产能没有跟上，那么必然会丢失很多的客户，未来这些客户在面对同样质量的产品，可能就选择另外一家公司的产品了；同样如果公司的产品质量过硬，但是在并不适当的时机扩充了过大的产能，那么这些产能未来变成了落后产能就可能成为公司的包袱。
在电源设备行业中把握行业的需求和产销规律比其他市场化的行业难度大的多，这也增大了行业企业的经营难度。当然，像上海电气、东方电气、金风科技本身都是国企，所以对行业动荡的承受能力会比民营企业大的多。而且，这些国企在招标中获得订单显然比一般的民企容易的多。
即使如此，我们看这几个电源设备厂每年的ROE变化是非常大的。
东方电气历年ROE
上海电气历年ROE
行业需求的不稳定是导致这些公司ROE不稳定的主要原因之一，产品价格的不稳定是导致ROE变动的另外一个因素，在风电和光伏这两个行业的电源设备中的影响尤为明显。
维斯塔斯历年ROE
所以我们看到，即使像风电行业最大的公司-维斯塔斯，公司的ROE也是极其不稳定的。如果我们看光伏行业，这种不稳定性就变的更为明显。
电源设备行业，如果是国企，可能还有一定的制度性保护，包括获取订单的优势；但是对于民营企业，在这样的环境下经营企业就非常考验对企业的经营能力，尚德电力和江西赛维在这样的大浪中倒下，一点也不用感到诧异。
ii. 品类扩张的重要性。在很多产品中，我们都强调要专注，不能随便扩张，但电源设备却是一个不得不为的事情。
从上面的分析中，我们大概了解了电源设备本质上是由需求决定的市场，即使在一定的时间内，公司能获得超额回报，但是政府也会通过下调电价，倒逼设备厂商降价，最终这部分超额利润消失，公司又得投入研发降低成本。
从理论上来说，这种循环周期会一直存在，因为本质上是一个需求决定的市场。我想，这也是为什么火电、水电设备厂无法获得比较高的净利润率的一个原因，当然可能与国企的性质也有很大的关系。
除了ROE波动大，市场天花板是电源设备公司存在的另外一个问题。由于发电机组的使用寿命长，设备的升级需求或更新需求可能在20、30年以后，而每年的新增装机量都成为总装机量的一部分。
由于每年整个社会新增电力的需求并不大，同时老设备的升级需求也没那么快，所以很可能经历多年的ROE波动，等行业集中度提高并且行业逐步稳定后，这个行业已经没有新增需求了，行业的公司的发展也就到了瓶颈。
我们可以想象一下，全国能建水电站的就那几条河流，好的位置已经都建了水电站了，那么每年水电机组的需求来自哪里？
答案是只能转移到火电机组了。但是这些年由于雾霾的影响，连火电站都不批了，那怎么办？只能搞风电、核电机组了。
上面就是上海电气品类扩张的过程。
当然，很多投资者这时候会想到IBM，想到当年IBM从设备提供商转型成服务商，最终每年赚取的是服务费。
的确，风电的设备提供商如维斯塔斯和金风科技都有提供服务，并收取服务费，但服务费的体量相比于之前设备销售的规模，那是差好几个数量级的。
其实像这些电源设备的下游电站所需要的服务市场并没有想象的那么大的，这些电站可能需要的就是简单的维护或者常规的一些检修工作。所以，从设备供应商转向服务商并不是一个可靠的方案，而且创造的附加值也是极其低的。
最后，结合电源设备，我们对生产型设备进行一个总结。在电源设备中，我们谈到了两个特点，一是行业是需求主导的市场，并且行业的需求变化很大，导致行业内公司的ROE变化很大；二是由于单一产品非常容易遇到行业的瓶颈，使得品类扩张显得非常重要。
虽然电源设备具有其特殊性，但生产型设备大多数都具有以上提到的两个特点。即使在市场化很高的设备行业中，行业的景气度也都时刻影响公司的ROE。
我们看半导体行业的设备制造龙头—应用材料，从2007年到2017年，已经经历了3个行业的周期低点，从ROE的数值上看非常明显。
