焦点分析 | 平安好医生今日挂牌上市：2亿用户在手=盈利无忧？
平安好医生（01833.HK）抢先一步，成为今年第一只在港交所挂牌上市的“科技独角兽”。
今日正式开盘后，平安好医生股价一度报58.25港元，相较54.8港元的招股价上涨6.30%。
不过此后平安好医生股价回落，截至港股收盘，平安好医生报54.85港元，仅略高于招股价，彭博社评论称：“平安好医生料为三年来香港上市首日表现最弱科技股。”
对于成立仅4年就成为互联网医疗上市第一股的平安好医生来说，上市只是第一步。在平安好医生接下来的发展中，少不了需要烧钱的地方。
用户，用户，用户
翻开平安好医生招股书，满本都写着两个字：用户。
平安好医生目前正处于建立场景、建立流量的早期阶段，仍在寻求建立更大量的流量。这直接反映在平安好医生对于用户规模的重视上。
招股书显示，平安好医生已经是中国规模最大的互联网医疗健康平台。2017年底，平安好医生注册用户和月活跃用户分别增长至1.9亿和3290万。
平安好医生目前已经有1.9亿注册用户、3290万月活用户，但是对盈利仍没有明确时间表，依然要投入大量成本去获取用户。
全国第一的用户规模仍未让平安好医生实现盈利。2015年~2017年，平安好医生营收连年增长，但亏损也同样在扩大，三年累计亏损超过20亿元。平安好医生在招股书中明确表示：“预计2018年将产生大额亏损净额，或会于未来继续出现亏损及负经营现金流”。
对于亏损原因，平安好医生表示，由于仍处于变现的早期阶段，并且继续产生重大的销售及营销费用以及管理费用。平安好医生预期用户营销成本将由于加大对于推广、广告、提高用户参与度的激励措施，以及推广新产品及服务的营销活动投入而进一步增加，并于中期逐步下降。
在公司策略中，平安好医生表示旨在为每个家庭提供一位家庭医生，并为每个人创建一份电子健康档案及制订一个健康管理计划。为实现这一目标，平安好医生务必要系统性地扩大用户基础及用户参与度，巩固行业领导地位。
用户在手=盈利无忧？
据招股书显示，2017年，平安好医生的月活跃用户中，月付费用户为90万，占月活用户数的2.7%。
在平安好医生的定义中，在平台上购买产品或服务一次以上的用户即为月付费用户。
粗略计算一下，以90万月付费用户计算，每个用户平均每月带来4.7元收益，那么平安好医生2017年从这些月付费用户上获取的收益仅为5076万元，还不到平安好医生2017年18.68亿元营收的零头。
按照预测，如何从用户身上获取收益，平安好医生还有巨大的增长空间。
12.6%来自平安集团客户，仅0.4%是来自其他客户，平安集团客户占比为四项业务中最高的。
一位接近平安集团的人士对《经济观察报》指出，平安集团近几年在内部孵化科技项目的过程中采用了“扶上马，送一程”的策略。在发展初期，集平安团除了出人出钱，也会给予大量的业务资源和客户资源。
对于平安好医生来说，平安集团不仅是客户资源的一大来源，同时也是业务上的协同伙伴。
通过平安集团的保险业务与平安好医生的健康医疗业务协同，有望构建起中国的HMO体系：1）即通过为参保人指定服务提供方，引导参保人选择家庭首诊，提倡健康管理，力求通过降低疾病发生率来控制赔款；2）保险机构和医疗服务提供者则通过协议共担风险，防止过度医疗。
但从平安好医生的各业务占比来看，家庭医生服务显然还没有到挑大梁的时候。
一名关注医疗服务的投资圈人士曾对36氪表示，（平安好医生背靠控股股东）是一个高举高打的好开端，但如果想在医疗领域做扎实的话，还需要落地做很多医疗服务，吸引流量和建立信任，让用户更主动地使用它的医疗产品。
盈利模式已成行业难题
在招股书中，平安好医生对于如何扭转财务表现有着清晰的描述：
家庭医生业务：计划专注于根据年度会员认购模式开发产品，扩充自有医疗团队以增强服务能力及鼓励用户采纳付费咨询服务；
消费型医疗业务：发展现有服务组合并推出新类型的产品以及扩充医疗健康服务提供商网络；
健康商城业务：扩大活跃用户基础及增加商品种类；
健康管理和互动业务：增加用户基础以吸引更多广告商及提升广告方面的定价能力。
平安好医生这四大业务都能产生毛利，但问题却在于目前业务的重要程度与营收能力不成正比，甚至产生了明显错位。
在前述招股书中提到的平安好医生目标中，家庭医生和健康管理计划无疑是核心，但在财务数据中，2017年，家庭医生服务只占平安好医生总营收的13%，健康管理和互动业务更是仅占4%。
而以出售体检、基因检测、美容等业务为主的消费型医疗业务和以出售药品、保健品等产品为主的健康商城业务在2017年占平安好医生营收比例为83%。
这两项业务虽然能在一定程度上扮演起平安好医生四大业务中的“现金牛”角色，但却更像是卖服务和卖产品的医药电商，不符合平安好医生“健康医疗流量入口”的定位，这也不是平安好医生对投资者讲述故事的重点所在。
不过并非只有平安好医生存在这一问题，盈利模式尚未清晰几乎成为互联网医疗企业的通病。
分享投资管理合伙人管涛曾对36氪表示，大部分移动医疗公司还没有找到良性的赚钱方法，各家业务发展不清晰。最后能做成功的一定是具备闭环商业能力的综合医疗服务提供商，即“线上有服务、线下有诊所或医院”，然后再加上保险和其它形式。
复星同浩资本总裁刘琦开在接受《新京报》采访时提到：“互联网医疗行业面临的盈利问题本质上因为公司给用户带去的价值还偏少，能解决的用户问题还只是一小部分，没有完成完整的医疗服务闭环，提供的多为非医疗核心服务。”
