资本寒冬除了情绪还有哪些思考？中型独角兽的压力？2019年投资机会有哪些？翊翎资本王斌回答了这些问题 | WISE 2018新经济之王
2018年11月27日-28日，第六届WISE大会——“WISE 2018新经济之王”如期而至。在这个不断变化、充满焦虑和不安、却又英雄辈出的时代，我们一起见证着新经济之王的诞生。我们认为主要由科技创新和资本扩张所驱动增长的经济模型可以被认为是新经济，这个领域里有许多正在高速成长的，了不起的新经济公司。从任何角度来看，他们既颠覆了行业，也推动了行业发展，更深刻地改变着我们每个人的生活。
翊翎资本董事长王斌在现场发表了主题为“寒冬的情绪”的演讲。资本寒冬下，包括创业者和投资人在内，整个创投圈不乏悲观的论调，但王斌表示，资金面在明年上半年应该会领先情绪面出现了好转，而中国依然是一块极佳的创业投资土壤。“银行资金对已具规模的民营企业的支持，包括银行在普惠金融的投入都和三个月之前有明显变化。”他说。
翊翎资本董事长王斌
考虑到整体的市场环境，王斌指出，“独角兽”一词需要重新思考。“今年上半年的独角兽热潮基本上告一段落了，已经成长为行业寡头的独角兽，即使短期有估值波动，但整体风险不大不会大，寡头的行业地位还是具有护城河的价值。”他说，需要谨慎的风险在于：一些中等规模的独角兽不断扩张、融资，但大家情绪预期降下来后，获得后续弹药的难度增加不少。A股的波动和A股的资产注入规则等情况让这里估值规模的“非盈利或微利独角兽”的证券化通道会很困难。另外，海外退出的估值上和变现效率上最近压力也很大，这对VC的决策会产生影响，“中等规模的独角兽明年会很难”。
谈及2019年未来的投资重点，他认为应该着力于三大方向：海外产品进口机会、第三代互联网出海机会以及人工智能和产业融合的中间层机会。因为中国和美国贸易战的缘故，未来海外商品直接进入中国消费者手中，此类大型跨境电商平台将存在机会。为此，翎翎资本布局了魔法灯，后者是新西兰最大的进口电商之一。而第三代互联网出海领域，翎翎资本布局了印度在线机票预订平台HappyEasyGo，这家公司在一年多时间内实现了订单量翻200倍的成绩，成为印度前三OTA平台。至于人工智能领域，他表示将重点布局工程能力强的团队，例如CELLA在工业和零售领域做的人工智能中间层等。
以下为现场内容摘编：
资金面领先情绪面好转
最近遇到几次大家讨论目前的经济状况，基本论调都比较悲观，觉得经济不太好。在这样的情绪下，我相信创业者和投资人都有一些感受：寒冬的影响好像特别大。但我想说，对一件事情进行判断的时候，起码应该分三个层面：第一，情绪；第二，认知；第三，思想。不应该停留在情绪层面上，做最终的判断和选择。
我们关于经济周期和技术周期，有三个层面的思考。早期投资不应该只看经济周期，很多技术周期和经济周期并不同步，还要思考技术周期的阶段和状况。比如大家都关注的人工智能产业，他所在的技术周期是？现在和经济周期是否同步？美国经济周期和中国的经济周期是否完全同步？有很多不一样的思考。
简单来说，我们认为人工智能的技术周期，才刚走到与产业融合的阶段，是值得关注的重点阶段。
关于资金面，最近三个月，资金面已经领先于情绪面出现了一定程度的好转。大家看到民营企业的会议在全国各个省市一层一层地传达，这背后可以看出银行资金对已具规模的民营企业的鼓励支持，和三个月之前的风向明显有变化。最近三个月，大家明显感受到以几个大银行为核心的银行体系，开始推动普惠金融的大规模发展。今年上半年虽然一下子收掉了来自P2P的资金流，但银行开始入场，开始发力普惠金融。这些都将给市场的资金面带来变量，这些变量出现几个月之后，会传达到情绪面上。我们相信寒冬的情况下，大家可以跳脱情绪的感知，再往下看看还有哪些细微的变化。
整体而言，我们并没有那么悲观，我们相信中国市场仍然是目前全世界最具吸引力、创新创业类的投资市场之一。我们投过印度的公司、新西兰的公司，也投过一系列海外公司，整体而言，中国的基础设施、工业基础、年轻人水平和互联网积累的创业人才（都具备优势），是一个特别好的土壤，这个土壤的效力不会因为一次、两次的波动消退下去。
长成寡头的独角兽风险不大 中等独角兽要更谨慎
考虑到今年和明年的市场环境，“独角兽”这个词应该重新被思考。今年上半年的独角兽热潮基本上告一段落了，一些独角兽已经变成行业的寡头，这类公司风险不大，不管IPO后市值是否波动，但在行业的咖位是不变的。市场热的时候，中等规模的独角兽不断扩张、融资，去挤占市场份额。当大家的情绪预期一旦降下来，后续的子弹就会乏力，提供资金的人也会谨慎。这种状况下，很多本来预计短周期内可以长成寡头的中等规模独角兽，就未必可以顺利长到那个样子了。
这样的状况下，退出怎么办？退出通道无非是两个——A股市场和海外市场。很多中等规模的独角兽还是能上海外市场，但上了以后的流动性有问题，VC持有的股份很难短周期内卖掉，这对VC的决策带来压力。没有上市以前，这些企业的账面是漂亮的浮盈。
今年A股整体市场不好，有能力并购几十亿独角兽市值的公司越来越少。而且最近证监会出了一系列的规则，更加明确了上市公司商誉减值的要求，这大幅增加了中等规模独角兽进入A股的难度，跟大家在一级市场感受的节奏是不同的。如果这两个通道都出现了阻塞，中等独角兽短周期内不能盈利的话，困难会比较大。所以在中等独角兽上，应该更谨慎。
关注三大机会：产品进口、互联网出海、人工智能和产业融合
说一下2018年翊翎资本的思考。我们关注三个机会。
第一，海外产品进口机会。这次中国和美国贸易战的影响之一是：将大规模放开海外终端商品类、产品类对中国的出口。过去大量采买海外物资，多数是生产资料，以后会放开商品类产品直接进入中国。举一个例子，原来是保税区、自贸区试点，现在全国二十几个城市都在推广，这次的窗口期让它们有实质机会和老百姓的生活融入起来。我们相信在产品进口的品类上，会有很好的大变化出来，而这一次又和十几年前加入WTO的时候完全不同，那时候只有一般贸易的形态，这一次有了互联网和跨境电商等创新形态，这里面会长出新的机会。
举个例子。去年我们投了魔法灯，它是新西兰最大的进口电商之一，目前的发展状况很快。我们在它身上看到了什么？大量海外的终端商品通过跨境直邮等一系列办法，进入到中国C端消费者的手中。这个浪潮在今年的进博会上被进一步放大了。目前魔法灯是唯一的中国商检在海外的包装库架了摄像头的公司，就是商检的摄像头会看到每一个包裹的包装过程，这些小包裹会直邮进中国，这些政府行为的融合，将推动更多海外商品直接和中国消费者建立连接，这个浪潮会愈演愈烈。
第二，互联网出海。中国的互联网企业有三个代际的出海浪潮，今天我们要投中国的第三代互联网出海。
第一代互联网公司出海，是工具类企业出海。在这个浪潮里，出现了一些不错的公司。但它们是以产品为王，在推广上并不极致，产品是他们的核心。第二代互联网公司出海，是游戏+现金贷，特点是粗犷的线上推广，这批公司赚了很多钱，有些也在纳斯达克上市了。但也遇到了挑战，这两类公司在目前在A股没有资本化出口，在海外估值预期也出现断下行。第三代互联网公司出海，是平台类企业出海，像外卖、机票、打车等一系列平台化商业模式，它们在中国的成长已经不是蓝海和红海的差别，而是血海，是全球的钱砸到中国市场，在平台模式的血海里搏杀，杀出来这么几个活下来的、立得住的平台模式。这类模式从去年开始出海，这次出海和前两代不一样，他们极其重运营，尤其是当地的线下运营。
HappyEasyGo是在印度卖机票的公司，印度13亿人口，这家公司员工的平均年龄只有27岁，具备一个快速崛起的移动互联平台的发展空间。他们的模式很简单：卖的机票比印度市场已有的平台更便宜。这家公司只有4个中国人，其他都是印度员工。他们的打法和过去也不一样，主流的手机厂商集体在这类公司上赋能。HappyEasyGo在印度市场上已经登陆了纳斯达克的两个竞争对手，都是在PC时代长起来的巨头，所以它这种组队入场的方式和过去的生态不太一样。结果来看，数据很漂亮，一年多的时间，从一天70个订单到今天1.4万张订单，数据翻了200倍。由此可见，平台类企业出海还有大量机会。
第三，人工智能和产业的融合。这是一个大的话题和机会，我们2019年的重点将在工程能力强的中间层上展开。
我们把人工智能产业的演进分了三个阶段。第一阶段，算法类公司的崛起，解决了行不行的问题。到底算法的提升和数据的丰富，能让人工智能的技术有用吗？我们看到的结果是有用——在局部环境和场景里，人工智能技术超过了人本身的技能。第二个阶段，技术和场景融合的阶段。在这一阶段，开始实现双向驱动，不再是研发驱动，开始出现技术和场景联合提需求的驱动，解决了成本和效率的问题。这个阶段之后，才是今天大家感受到的互联网阶段，是以产品为核心的阶段，更在乎消费者的感受和方便与否。
这三个阶段的投资风格很清楚。第一阶段，投头部的那几家。第二阶段，想投集中的都投不了，没有那么多集中的企业让大家投了，一定会按行业、场景分散下去。最后在产品为王的阶段里，再次集中起来。第一个阶段，投科研能力强的团队。第二个阶段，投工程能力强的团队。第三个阶段，才会投产品能力强的团队。我们也在这个浪潮里，看到人工智能技术诞生60年之后，出现了三个核心飞轮的联合驱动，开始在行业里同时创造增量、提升效率和优化成本。我们相信一旦一个技术能够同时在行业里面提升效率、优化成本，就不会停下来。2018年人工智能在部分行业里，实现了这一点。今年的重点，就是投工程能力强的团队。
人工智能和新零售充分结合，和工业也有融合。翊翎投资的CELLA，让线下的场景变成更丰富的过程化数据，而不仅是结果的数据。这是线下场景过去十几年不曾出现的，是技术进步带来的影响和变革。
最后是一个介绍。翊翎资本是一家深度参与价值创造的资本产业公司，我们以产业链为核心价值理念，我们不止发现价值，我们跳到产业里去参与价值创造。我们围绕新技术、新人群两大方向进行投资，其中在人工智能方向上投了数据、算法、芯片应用、平台和安全，构成了一个相对完整的链条。新人群方面，我们在未来教育和消费上也有很好的布局。
最后希望大家在资本寒冬里，仍然可以找到更多的创意、思想、想法和人才，将这些聚合在一起，把这条资本和产业融合的路越走越扎实，谢谢大家。
