股价动荡之时，黄金比信心更重要

编者按：本文来自华尔街见闻，作者高拓，36氪经授权转载。

战胜华尔街

在这个蔚蓝色的星球上，一直有一个传说。那就是，有一个群体，一直被人们所崇拜。

她们最喜欢干的一件事情，就是价值投资（买房买金）。

2013年4月12日到15日，华尔街举起做空铡刀，国际金价由1550美元/盎司脆跌至1321美元/盎司。此前，国际金价已历十年牛市，最高曾在2011年站上1900关口。

但这也意味着，相比于1900的前期高位，两年间黄金的折价已高达30%。

她们出手了。

4月26日，纽约COMEX黄金期货单日攀升2.7%，收于1462美元/盎司，录得2013年黄金市场的单日最大涨幅。华尔街的分析师们开始留意到，一股来自东方的神秘力量正在左右他们的期货市场。

彼时，大陆与香港的金店遭遇“洗劫式购买”。国际黄金协会的季度报告显示，10天之内，她们购买了近300吨黄金，且几乎都是通过黄金饰品形式，这意味着她们的平均成本比期货价格还要高得多。

结果，不仅金价暴跌暂时止住，高盛做空金价的交易也被迫关闭，《战胜华尔街》不再只是彼得林奇书中描绘的空中楼阁，《华尔街日报》则专门造词，尊称她们为“Chinese DAMA”。

然而，辉煌一役过后，大妈们的胜利果实仍然遭到了窃取。金价在短暂反弹后步入漫漫熊途，大多数来不及跑路的大妈最终落入了空头们的长期圈套，而她们对金饰的热情，从此再不复2013之勇。

数据来源：国际黄金协会，Wind，创见研究

巴菲特盲区

如此套牢近三年，直到联储加息。

2015年12月，耶伦治下的美联储在结束了三轮量化宽松(QE)之后首次加息，当时的会议点阵图显示，2016年美联储预计还将加息四次，这对逼近1000关口、几乎已从高点腰斩的金价，等同一记当头棒喝。彼时，看空到800之人比比皆是，大妈们眼看就要血本无归。

更令人担心的是，眼前正在发生的一切，不禁令她们想起了价值投资启蒙老师——巴老的教诲：

“黄金一文不值，它能为你带来的唯一回报，就是让你坐在家里自我感觉良好”。

老师说的对，因为利率越高，黄金不能生息的劣势就越明显。

但老师说的也不对，因为黄金除了商品与货币属性之外，还带有极强的金融属性，这决定了它与伯克希尔哈撒韦的股价一样，都受到市场预期的左右。

2016年上半年，声称一年要加四次息的美联储一次没加，反倒是众多央行开始实行负利率——说好的紧缩元年，变成流动性泛滥又一年，COMEX黄金由2015年12月1049美元/盎司的低点不断抬升，并最终在英国脱欧的催化下涨至1366美元/盎司。半年近30%的涨幅，在领跑全球大类资产的同时，也创下自身近30年最佳半年表现。

除去金饰加工费，按平均成本1300美元/盎司乐观计算，2013年大战华尔街被套的大妈们，在此刻迎来了第一次解套。

利空出尽，否极泰来，天无绝妈之路。

金发老大爷

在一切逻辑都支持金价继续上攻的当口，一位金发老大爷的出现，再度扑灭了中国大妈的反攻焰火。

在与希拉里的第一场电视辩论中，他便将矛头直指美联储，指责耶伦与奥巴马狼狈为奸，用低利率养肥了美国的经济泡沫。言下之意，如果他当上总统，低利率时代将一去不返。

现在回想，这对与实际利率几乎呈镜面倒映的金价而言，无异于图穷匕见。

数据来源：Wind，创见研究

在大爷当选的那个神奇夜晚，纳斯达克与标普500指数期货双双触及熔断，国际金价一度逼近1400美元/盎司。Wall Street在流血，而Bay Street的矿业圈却为之沸腾，高位站岗的大妈们仿佛也看到了胜利的曙光。

笔者至今还清楚记得，一觉醒来，准备迎接1400的到来时，看到的却是一根长过箱体几倍的上影线。

事情似乎有点不太对劲。

就好比2015年底的首度加息不是黄金的地狱，特朗普的当选也没能成为黄金的天堂，2016年11月9日当晚的高点，成为了黄金至今的绝唱。

轰轰烈烈的“特朗普交易”主导了2016年剩下的时光以及大半个2017年，美股一路奏凯的同时，期金市场开始回想起特朗普电视辩论中的鹰派细节，瑟瑟发抖地几乎丢掉了此前所有涨幅，并唯唯诺诺地度过了整个2017。

银发二大爷

2017之所以成为金价区间对峙的一年，一方面，是在“特朗普交易”带来的通胀预期下，黄金的抗通胀属性有所发挥；另一方面，由于全年加息基本符合预期，重新趋于上升的利率环境又对金价构成打压；两者井水不犯河水的大体平衡下，黄金的2017过得稍显窝囊却又不失体面。

然而，又一位银发二大爷的出现打破了沉寂，不同于他鸽声嘹亮的前任，这位二大爷是只彻头彻尾的白头鹰。

二大爷今年2月正式执掌美联储之时，美国十年期国债收益率上行逼近3%，全球股市已然掀起血雨腥风， 黄金尚能凭借短期避险功能偶露峥嵘；但在美股重启纪录涨势，二大爷愈演愈鹰之后，金价在随后半年内跌幅超过150美元。

数据来源：Wind，创见研究

9月，在二大爷连用四次“强劲”形容美国经济，毫不犹豫年内第三次加息之后，老大爷突然发难，开始接连抨击二大爷加息过快，市场则开始对二大爷能否顶住压力“用脚投票”——金价自9月以来的上涨，几乎与市场对美联储加息预期的质疑加深同步。

而当美股的暴跌拉开序幕，二大爷面对大爷的直接威胁更加毫无惧色。终于，矛盾在12月的FOMC会议达到顶峰，二大爷不仅对美股“见死不救”，更仅象征性地下调了一次明年的加息预期。如今的市场，正预期二大爷治下的美联储在2019年加不了息，并将在2020年降息。

同样的12月，同样信誓旦旦的美联储，同样不太买账的市场，大妈们在2019年将可能面临两种情形：

第一、二大爷与前任一样加息1次/暂缓加息。流动性预期差基本兑现，市场梦回2016，在平均水准（1300美元/盎司）套牢的大妈再度集体解套。12月到2月本就是黄金的强势季节，参考本轮加息周期开启以来黄金的月份表现，这一目标在明年上半年提前完成的概率不小。

数据来源：Wind，创见研究

第二、二大爷一意孤行，继续加息2次/以上，但这很可能加速美国经济进入衰退，并迫使美联储提前降息进行应对。如此，流动性预期差超额兑现，高位站岗（1400-1500美元/盎司）的大妈们在2013年之后首度喜迎解套。当然，这需要市场的想象力与美股的高波动性（至少超过40的VIX）配合，但目前看来绝非不可能——英国潜在的无协议脱欧、意大利债务危机的暴雷，以及二大爷随时被老大爷开除的现实可能，个个都能成为波动率飙涨的催化剂。

数据来源：Wind，创见研究

生逢乱市之末，信心比黄金重要，你最好像巴老一样低位重注、越跌越买；但生逢乱市之始，黄金比信心更重要，这一轮，我对手持黄金的大妈更有信心。