业绩回顾 | 营收与会员增长双双超预期 爱奇艺的春天还有多远？
分析师 | Cecilia Xu
营收高于预期 亏损继续扩大
爱奇艺第四季度财报披露，4Q18爱奇艺总营收至 70亿元人民币，较彭博一致预期高5.4%。美国通用会计准则（GAAP）运营亏损扩大至33.3 亿元，彭博一致预期为亏损34.2亿元。GAAP归属爱奇艺净亏损扩张至扩34.7亿元，彭博一致预期为亏损35.5亿元。1Q19公司指引总营收68 亿元~71亿元，高于彭博一致预期66亿元。
“擦边球”与宏观环境拉低广告业务增长预期
四季度，爱奇艺在线广告收入环比下降8%至22.0亿元，剔除会计准则变更影响，在线广告收入同比增长9%，较上季度的广告收入表现略有好转。龚宇表示，宏观经济环境疲软使得爱奇艺对其广告增长持谨慎乐观的态度，尽管19年爱奇艺将继续分得部分电视品牌广告的份额，但宏观环境仍在影响广告主的预算。智氪研究预期，宏观环境的影响将在未来几个季度持续。此外，受广告行业监管加强的影响，爱奇艺正在整顿不合规广告，这也将造成对广告收入的谨慎预期。
三季度，爱奇艺在线广告收入同比和环比均录得下降。爱奇艺表示，主动整顿不合规广告是造成上季度广告收入逊于预期的主要原因。
然而，整顿之后的爱奇艺广告仍存在不少“擦边球”的情况。通过调研（不同性别，不同年龄阶段，不同地域），智氪研究发现：
1）爱奇艺广告的个性化推荐并没有智能到“千人千面”的层次，大部分信息流广告基本一致，只有细微差距。
2）“擦边球”广告仍存在，整顿还在继续。这些广告主包括一些已经被微信封停的账号。
智氪研究认为，如果爱奇艺继续整顿这些处于合规边缘的广告投放，其广告收入必将在2019年继续承压。
爱奇艺“擦边球”广告
“销金窟”的前景正在转好
1Q18/2Q18/3Q18/4Q18爱奇艺内容成本分别为39亿元/47亿元/60亿元/65亿元，同比增速分别为44%/47%/66%/97%。内容成本加速上扬表明了爱奇艺在内容获取上的决心，但同时高昂的内容成本也是造成爱奇艺巨额亏损的最大推手。
然而，公司表示，由于演员限薪令的推出，已经有明星接受5000万片酬，自制剧的制作成本将得到有效控制。此外由于2018年采购的主要内容已经接近饱和，2019年的采购数量会相应有所减少。预计内容成本在2019年可以开始得到部分控制，但由于剧集播出滞后，财报中该成本的下降也将相对滞后。
爱奇艺成本构成
亏损仍在扩大
内容成本的高涨是造成本季度毛利润状况恶化的主要原因。
随着单集采购成本的下降，加上自制剧比例提高以及限薪令的实施，爱奇艺的内容环境正在变好。公司管理曾表示，目前爱奇艺的待播剧数量充足，预计2019年因内容成本得到控制，爱奇艺的毛利率也会有所好转。
爱奇艺毛利率
受毛利率下降的影响，爱奇艺经营亏损与经营亏损率也再次扩张，2018年第四季度爱奇艺经营亏损扩大至33亿元，同比扩大288%，环比扩大28%，但是这个结果仍然没有想象中那么差，彭博预期显示，华尔街预计爱奇艺四季度经营亏损34亿元。
爱奇艺经营亏损
会员增长超预期
4Q18爱奇艺付费用户数同比增长72%，环比增长8%至8740万人，表明后《延禧攻略》时期，爱奇艺的会员增长仍然非常健康。
优质的剧集和双十一促销活动或许是带动会员快速增长的主要原因。此外，由于用户付费意识的增加，以及爱奇艺会员权益的扩大（送京东plus会员），爱奇艺会员在接下来仍然会保持相对乐观的增长。
但智氪研究院提示，会员的增长与独播剧集的质量密切相关，上线剧集和综艺质量仍是会员增长的保证，为此会员增长是否能持续仍需观察。
“东方迪士尼之梦” 进展良好但依然遥远
爱奇艺世界·大会中，爱奇艺公布其苹果园发展战略，将内容生态正式扩张至整个泛娱乐领域。然而，经过了2018全年的悉心灌溉，爱奇艺其他收入正在为公司提供更多的贡献，但爱奇艺的苹果园里依然没有几棵大树。
爱奇艺四季报显示，其他收入占总收入的比重继续提升，达到16%。
然而，其 “东方迪士尼之梦”依然遥远，QuestMobile 公布的数据显示，爱奇艺旗下MAU过亿的APP仅有爱奇艺主站一个。除去主站，MAU超过百万的也仅仅只有爱奇艺阅读、纳逗（爱奇艺旗下短视频APP）、和爱奇艺奇巴布三个。
其中，爱奇艺阅读受益于暑期《延禧攻略》的热播实现大幅增长，而爱奇艺纳逗则一直处于下行通道，活跃用户数波动下降，2018年年末较年初MAU累计减少47%。
文娱产业链上的“一超多萎”困扰着爱奇艺的远期前景，其成为东方迪士尼的梦想依然遥远，除了需要不断的烧钱保证内容供给之外，如何在文娱产业链上形成协同也是爱奇艺急需解答的问题。
爱奇艺旗下APP活跃用户数
爱奇艺主要APP月活
相关研究：
智氪研究专注于二级市场大公司研究，覆盖电商、文娱等多个行业，以中概股作为主要研究对象，预测行业发展趋势，跟踪公司战略变化。已覆盖公司包括但不限于爱奇艺（IQ US）、腾讯音乐（TME US）、百度（BIDU US）、微博（WB US）、小米（1810 HK）等。
