一二级市场估值倒挂？浅谈创新药企业估值 | 36氪新药新疗法
核心提示：
国内创新药的估值现状如何？
创新药公司估值的核心指标有哪些？
快速发展的中国市场，能否支撑创新型药企的股价回升？
创新药的市场现状
2018年，港交所的上市制度改革正式落地，我们看到很多未盈利的生物技术企业加入了上市公司的阵营之中。
但是，很多新上市公司的表现却让人不甚满意，尤其是“未盈利上市第一股”歌礼制药，股价一度下跌了60%。截止发稿时，歌礼制药PE达-883。
风口上的创新药市场存在多大的估值泡沫？一二级市场估值倒挂的状态是否会持续？在科创板上市前夕，我们来讨论下创新药股票是否值得被看好。
近年一些创新药的估值很贵。弘晖资本管理合伙人王晖曾公开表示，“这么多机构参与其中，失败必然很多。这个领域不能跟风，要看懂再投，机会有多大风险就有多大”。
探讨创新药公司估值的核心指标
什么样叫估值贵呢？
我们看一下如何估值创新药公司。常见的维度是对研发管线进行现金流折现来估值。归根结底就是三个方面——疾病模型构建、商业模型构建、估值模型构建。拆分下来是这几个点：
计算患者流：根据疾病发展的可能性，计算患者流数据
构建疾病模型：实际使用该新药的患者数量=累计患者数X疾病知晓率X就诊率X可接受新药治疗率
预估药品销售峰值：即判断药品最大渗透率，影响因素包括但不限于市场竞争情况、开拓市场程度、销售团队能力、政策影响等等。
药品销售生命曲线：根据过往案例，新药从上市到销售再到峰值的生命曲线呈“S”型。依据生命曲线，预估新药达到峰值的时间有多长。
计算每年用药金额：结合药品定价、每年用药时间两个因素。
计算现金流贴现模型：估值模型需要结合自由现金流比率、永续增长率、贴现率和临床成功概率。
考虑到风口因素，36氪在估值创新药公司时，尤其对早期创业公司，还会考虑的核心要素包括：
细分赛道：热门的细分赛道可能有估值溢价
技术壁垒：专利池、研发管线、License-in/Me-too/Me-better/First-in-class/Best-in-class
核心团队：核心技术人员、团队过往背景（例如导师情况、任职经历等）
快速发展的中国市场，能否支撑创新型药企的股价回升？
尽管每位投资人建立的模型各不相同，但一二级市场估值倒挂的状态，却让人相信风口导致了泡沫。长远看来，快速发展的中国市场，能否支撑创新型药企的股价回升？一二级市场估值倒挂的状态是否还会持续？
关于估值的这些疑问，36氪曾经与一些创业者聊过。部分创业者表示长远看好，认为中国市场体量庞大，创新药发展迅速，而且还有政策红利，长期股价还是会有所抬升。百济神州中国区总经理兼公司总裁吴晓滨也表达过相似观点。
另一方面，港股的表现也影响了一级市场投资新药的表现。一位不愿具名的跨国创新药企业CEO向36氪表示，自己在融资时不会追求高估值，避免泡沫破裂难融下一轮。
启明创投主管合伙人梁颕宇曾公开表示，港股创新药的下跌，她认为有两个原因：一是港股新政策毕竟刚开始起步，很多二级市场的投资者对新药研发的这个领域不太懂，还是按照盈利的逻辑来看；二是很多券商因为觉得这个领域太热了，二级市场的投资者还是有点保留，还要看公司商业化的表现。
如今港交所上市新政正当一周年之际，我们看到上市的股票表现普遍不太火爆，小体量的公司更是不敢往上冲。
那么，未来进入科创板的创新药企业，是否会延续港股的表现呢？欢迎您留言分享您的专业见解。
寻求报道请狠戳这里，或者直接投递BP至caishuning@36kr.com。
