Andressen Horowitz合伙人Jeff Jordan撰文详谈“A轮投资紧缩”，以及给创业者的5条忠告

编者按：本文作者Jeff Jordan是Andressen Horowitz的合伙人，Airbnb、Belly、Fab、Circle、Crowdtilt、Lookout、Wealthfront、Zoosk和Pinterest的董事会成员。之前，Jeff是OpenTable的总裁和CEO，并主导了OpenTable的上市。而再之前，他曾是PayPal的总裁，eBay北美地区的高级副总裁和总经理。

在风投界，一个越来越流行的话题是“A轮投资紧缩”——越来越多的获得种子投资的公司难获后续的A轮投资。在我两年短暂的全职风投经历中，我见到过许多早期的公司遇到了A轮投资紧缩，造成这种状况的原因是多方面的。

2008年经济危机以后，种子资本和A轮资本之间的比例失衡越来越严重。2009年时，种子投资和A轮投资的资本大致相当，但是随后种子投资的数量开始爆发，而A轮投资增长则比较缓慢。2012年，种子融资是A轮融资的2.5倍，而且还有更多没有达成交易的种子资本。这说明至少有60%的种子得不到后续投资。

投资者对回报的预期大幅膨胀。摩尔定律、编程技术的简化、云计算和大型应用平台的出现，使面向大众的互联网应用的发布成本大幅降低了。现在，许多A轮融资公司达到了以前B轮才能达到了的用户数量，同样的情况也出现在了种子阶段。举个例子，我们的一些A轮投资在其种子投资阶段已经有了上百万美元的销售额。风投们真的已经被宠坏了。结合种子资本和A轮资本的不平衡，你可能已经意识到，A轮投资的激烈竞争已经把A轮的标准显著的提高了。

种子投资的来源发生了变化。近几年，来自非机构投资者的种子投资增长迅速。越来越多的种子资本来自天使投资人、超级天使、微VC和孵化器。我们接触过上千个独立天使投资人，作为我们四年内老投资项目的共同投资人。种子资本的泛滥带来了通货膨胀的效应，更多的种子投资对创业者是件好事，但是这也带来了A轮紧缩的问题。非机构投资者并不擅长或倾向于帮助公司在A轮投资紧缩时保护新增的资本。而种子阶段的高估值必然带来A轮投资的困境。

A轮投资者的数量在减少。风投业有整合的迹象，投资额近年来一直低于募资额，募集的资金也主要分布在少数几家大型的公司。A轮投资者的数量在减少。

这些情况就在我们的眼前发生。我们看到越来越多的有潜力的公司获得种子投资后建立了忠诚的早期用户群体，但是在A轮投资标准提高的今天，这还不足以帮助他们进一步获得A轮投资。竞争的环境太激烈了。他们的种子资本在慢慢耗尽，而投资者要求他们做的更加出色。而另一边，天使们寻求桥式融资（上市融资）来实现自己的投资价值，他们越来越成熟，通过投资多样化保护自己的投资（也就是某些投资是允许失败的）。因而，这些公司的状况岌岌可危，让人目不忍睹。

对在大众互联网应用领域的创业者们，我有这样几条忠告：

在种子阶段获得尽量多的投资，使自己有足够的燃料坚持A轮投资，同时在不能获得A轮投资时，也留有更多的余地。近几年，种子投资的额度已经从不到一百万美元，增加到了二百万美元。

但是，在A轮标准提高的情况下，这样的投资额看起来还是不够的。而且从一百万到两百万的提升，使投资者要求创业者的表现必须是完美的。创业者应该考虑更早的稀释自己的股权，获得更多的资源，以达到A轮投资者越来越严苛的标准，如忠诚的用户、销售额、深度参与、引人注意的群体经济、经证实的吸引用户的能力、进行市场扩展的同时保持营利的能力。

改善融资的构成。我的建议是在种子阶段尽量获得机构投资者的参与，因为在你遇到A轮融资危机时，他们会更有耐心。不要误解为，机构投资者参与后续投资的可能性一定会更高，但是我个人的经验来看，几率确实会高一些。而且，要考虑如何在未来的融资中，不吓跑潜在的投资者，尤其是在A轮紧缩的情况下。需要解释一下，我是一个机构投资者，但是我写这篇文章完全是出于帮助创业者减少融资痛苦的动机，绝对不是为了给机构投资者说好话。

从多个机构投资者获得融资。首先，这有助于获得潜在的A轮投资或桥式融资。其次，会刺激VC们的竞争，毕竟大家都不希望在热门的种子公司的A轮投资上输给自己的对手。最后，多个VC的参与，可以减少A轮投资时某个投资者不再续投的负面影响。

让你的机构投资者跟上你的步伐，随时让他们了解你的阶段性成果。许多创业者在这方面做得非常棒，随时与投资者保持交流，建立友好、信任的关系。在你面临融资危机时，这非常有帮助。

不要太早融资。我们经常碰到投资者说其他公司的内部人士对他们非常感兴趣，并据此作为开始更大规模融资的信号。但是兴趣无处不在，VC的工作之一就是广泛的了解潜在的有趣的公司，他们的兴趣最终大多不会转化为投资。如果你在早期融资阶段失败了，A轮投资之前获得正能量的机会就小多了。切记，谨慎。在能够数月保持各项指标非常完美之前，不要开始融资。一定要抵抗住与每个打电话的潜在投资者谈投资问题的冲动。不得不说，没有什么比一个不受诱惑的创业者更诱惑一个投资者了。

有信号显示，创业生态系统正在自我调节，缓和A轮紧缩的问题。2013年新的种子投资已经显著的下降了，这将有助于缓解种子和A轮供需的不平衡。而且，资本正在自动填补这道鸿沟的间隙，产生了所谓的“芒果种子”（更大的种子投资）。但是，投资回报预期高的状况没有改变，聪明的创业者会设法缓和再融资的危机。在任何一次融资中，创业者应该问自己一个问题：我在这轮融资中应该怎样证明自己，以获得下一轮融资？