被著名做空机构香橼质疑，英伟达面临的这 6 种风险致命吗？

随着视频游戏微芯片销量持续增长，投资者对虚拟现实和人工智能的前景充满信息，英伟达（NVIDIA）股价自年初至今也已增长近 250%，拿下美国标准普尔 500 指数股价涨幅第一名的位置。当地时间本周三（12 月 28 日）上午，美国著名做空机构香橼（Citron Research）通过 Twitter 发布做空报告，称英伟达 2017 年股价将跌回 90 美元，按照现在股价来看，跌幅大约为 20%。香橼推文发出后，英伟达股价下跌 7% 至 108.69 美元，后又小幅回升，到收盘时股价下跌幅度超过 6%，至 109.25 美元。

香橼创始人 Andrew Left 表示在英伟达 2016 年运营期间，自己一直是英伟达的拥护者，目前只是提醒投资者小心，对于股市预期可能已经超过了现实中的实际情况。香橼在推文中列举了投资者所忽视的六种不利因素，其中包括：

1. 增长/市场份额：英伟达的大部分增长得益于游戏领域以及蚕食竞争对手 AMD 的市场份额，而不是由于扩大新市场所带来的增长。

2. 数据中心竞争加剧：数据中心方面的现有企业还是新兴初创企业（例如英特尔 60 核处理器 Xeon Phi、AMD 显卡 Radeon Pro 以及赛灵思 XLNX 等）使得英伟达面临着显著的竞争。与此同时，AMD 将在 2017 年第 1 季度和第 2 季度发布桌面及服务器新 GPU。

3. 知识产权：如果你觉得英伟达所拥有的嵌入式 IP 值现在的高溢价，那么你需要知道英特尔之前同英伟达签署了许可协议，获得了访问这些 IP 的权限，但该协议将于今年年底结束。

4. 英特尔许可收入：将对英伟达 2017 年的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）产生重大影响。

5. 毛利率可持续性：英特尔将于 2017 年年中加入竞争战场，这将对英伟达的毛利率产生很大影响。英伟达属于无芯片加工的供应商（Fabless 模式），由台积电（TSMC）负责为其提供所有的 GPU。但英特尔已经实现了垂直整合。台积电 50% 的毛利率都是通过英伟达的业务实现的，如果英伟达想实现 80% 的毛利率，英伟达必须在现有基础上加价。而如果英特尔可以对其芯片定价降低 37%，同样能够实现 80% 毛利率。

6.定制芯片与 GPU 替代解决方案的竞争：将面临现有竞争对手的竞争（Google 的 TPU 以及苹果）

香橼在今年七月中旬，发表过类似推文，表示由于社交习惯的改变，Facebook 3200 亿的市值可能会下降。自此之后，Facebook 股价下跌，低于标准普尔 500 指数 8%。