被看轻多年之后，博纳终于要被高估了，但它可能笑不出来

美股退市10个月后，博纳影业却因为私有化估值问题陷入了法律争议。

几个月前，香港Maso Capital管理的3家基金向开曼群岛大法院提交申诉书，认为博纳影业此前私有化的估值过低，要求将其清盘，而该法院最近批准了这项申诉。

博纳影业并不是唯一一家因为私有化问题而在开曼群岛遭遇诉讼的企业，这个名单上还有奇虎360科技、当当、易居、如家和盛大游戏等。

曾几何时，赴美敲钟上市是一众国内企业的夙愿，美国资本市场也一度让中概股荣极一时。但文化和环境的差异让许多背井离乡的中概股水土不服，近几年A股的繁华也进一步激发了它们的回乡渴望。退市后“海归”渐渐成了新趋势，因为退市遭受股东诉讼等风险成了很多公司不得不面对的阵痛。

《金融时报》援引Dealogic数据称，2015年有21家中国公司从美国退市，总规模达270亿美元。2016年，退市的公司又增加了16家，规模为64亿美元。

不如归去

中概股公司退市的原因都各不相同。在美股市场遭遇冷落、估值偏低通常是最主要的原因，当然对火爆的A股市场的觊觎无疑也是一个重要因素。

拿博纳来说，2010年12月登陆纳斯达克，成为第一家在美国上市的中国影视公司，曾是风光无限。然而其在纳斯达克无疑是一直在受虐。

公开数据显示，在上市的55个月里，博纳每个季度都在盈利，期间共拍摄电影64部，票房累积130亿元，资产规模增长近30倍。共运营39家影业，旗下公司在发行市场的年平均占有率大概是8%到12%。然而，和这些业绩相比，其在纳斯达克的估值和A股上市的其他影视公司相比则有些尴尬。

数据来自时光网

退市前，国内其他几家影视巨头华谊兄弟和光线传媒的市值分别是713亿和509亿，而博纳影业的市值仅是50亿人民币左右。不过如此大的市值差距，和2015年的传媒股泡沫也有关系。

其创始人、CEO于冬认为博纳被纳斯达克低估了，并一直对此耿耿于怀。他曾在2015年的“上海电影节”上公开表示：

真正让我下定决心要回A股上市的是《智取威虎山》，博纳取得了那么好的票房成绩，受到了国内市场的一致好评，还引领了开创红色经典的话题。但同一时期博纳在纳斯达克的股价却一直在跌，这让我非常难过。

他解释道，国内的影视公司可以单纯地依靠一部优秀电影带动股价飞涨，但是这在纳斯达克是不可能的，他认为美股的机构投资者不懂中国电影的投资价值。公开数据显示，2015年的几大中概股和A股上市的几大公司相比，在估值上的确差别很大。

2015年美股市场的中概股估值和国内A股市场的同类公司估值对比，数据来自搜狐财经

随后，博纳开始了私有化之路。所谓私有化，是指由上市公司大股东作为收购建议者所发动的收购活动，目的是要全数买回小股东手上的股份，买回后撤销这间公司的上市资格，变为大股东本身的私人公司。

图片来自搜狐财经

2015年4月，于冬和阿里巴巴等发起私有化，对博纳影视估值约为8.80亿美元。交易完成后，出资8600万美元的阿里影业间接持有博纳影业约8.94%股权。然而旗下持股博纳的Maso基金认为，博纳的估值该是这个数字的4倍以上，其私有化的目的是要在中国以更高价格重新上市。

目前，这些基金正尝试通过开曼群岛法庭迫使博纳向以前的少数股东进行补偿。

据《金融时报》报道，博纳方面向美国证交会(SEC)提交的有关其私有化决定的文件则要悲观得多。文件指出，公司业务不确定、成本上升和竞争加剧等对其估值产生巨大负面影响。私有化可使得管理层免受公开市场压力，有助于改善业绩。

目前，该诉讼还需等待判决，相关方面拒绝对此置评。

美股退市，阿里接盘

博纳影业的私有化交易完成于去年4月。

其私有化买家名单是个“豪华天团”，不仅有中信证券、复星国际、红杉、软银赛富等大投资机构，还有阿里和腾讯两家BAT。

随后的12月，博纳影业完成了私有化后的25亿元人民币的A轮融资，估值150亿元。参与投资的除了原有股东阿里影业、腾讯和中信证券，还有国开金融有限责任公司、中植企业集团、招银国际金融有限公司和工商银行等。

当然，阿里的入局并不令人意外。在博纳之前，阿里的娱乐生态版图已经很大，中国五大民营电影公司中有三家和它有股权层面的合作，包括其分别占股8.08%和8.8%的光线传媒和华谊兄弟、以及华数传媒；它此前还以56亿美元拿下了优酷土豆，收购完成后后者从纽交所退市。阿里影业此前曾表示，入股博纳影业后，双方将加强在内容制作和发行方面的合作，进一步提升在娱乐全产业链的优势。

从阿里近两年的国际化战略来看，入股博纳影业很大程度上是为了开发国际市场。虽然阿里已经投资了《X战警：天启》等好莱坞大片，还向TSG娱乐公司投资了2.35亿美元，用于投资20世纪福克斯出品的6部主流商业大片，但和博纳影业的联合无疑将进一步助其开拓国际市场。

不仅仅是阿里。众多中概股的回归让大量金融机构找到了新的投资机会。比如在聚美优品、360、如家等背后的红杉资本等。目前，中概股私有化趋势还在蔓延。而这些中概股的回归，无疑会形成一个巨大的投资市场。

截至2015年6月私有化中概股情况，图表来自投资界

然而，对那些已经私有化的企业来说，私有化也并不是终点。先不说近两年A股监管政策趋紧，对于借壳和IPO，要求更加严苛，私有化回归的海外标的想重回A股，前途不好预测。此前私有化过程中存在的潜在问题，也有可能带来法律诉讼，变成A股上市的拦路虎。

对博纳来说，虽然躲过了美股这个坑，但并一定赶上了好时候。2016年国内票房市场增幅远低于预期，热钱撤退，前一年的传媒股泡沫逐渐破裂。公开数据显示，截至2016年底，华谊兄弟和光线传媒的市值分别蒸发了295亿元和195亿元。