趣店IPO估值300亿，未来仍将有数倍增长？
编者按：本文来自微信公众号爱分析ifenxi（ID：ifenxicom），指导：凯文、张扬，撰写：刘馥亮。36氪经授权转载。
2017年9月18日，趣店向SEC提交IPO申请，目标融资7.5亿美金。2017年上半年，宜人贷净利润达到6.2亿元，趣店是9.7亿元，顺利上市的趣店将超过宜人贷，成为市值最高的金融科技中概股。
爱分析给予趣店2017年估值在300-340亿元之间，未来趣店市值的想象空间来自用户数量和单客生命周期价值的增长。其中，现有渠道用户数尚有一倍左右的增长空间，单客生命周期价值则有数倍的增长可能。
爱分析认为，消费金融公司可对标信用卡中心。信用卡中心收入来源于手续费和利息收入，与信用卡中心相比，趣店缺少支付手续费和账单分期两项收入来源，趣店的强项在于现金借款，商品佣金费和商品分期收入目前占比较小，且商城的增长难度较大。
信用卡中心通过信用卡的支付功能和用户的交易行为进行“账单分期”和“商品分期”业务，与此类似，趣店依托于自有商城开展“商品分期”业务，增强用户粘性的同时，可积累用户交易数据完善用户画像。但与获得京东支持的分期乐不同，趣店无大腿可抱，依靠自己单干的趣店在品牌、物流、资金、价格、SKU数量等各方面不具备优势，因此电商的增长面临较大难度。
趣店招股书表明，本次上市融资所得资金将主要用于获客和战略收购。除了现有支付宝和趣店商城两个获客渠道，趣店还可对外获客，比如与其它流量平台合作。
对于战略收购，消费金融展业所需的关键三项能力是资金、获客和风控，趣店潜在的收购包括入股金融机构（参考微贷网入股阳泉银行），加强对资金来源的把控；趣店风控目前对芝麻信用依赖度高，风控需要数据和经验的积累，充足的资金弹药也能进一步加强自身风控能力；但通过收购加强获客能力的潜在标的较少，爱分析判断可能性较小。
季度新增用户200万人左右，未来是半个广发信用卡中心
趣店前身是“趣分期”，从校园贷起家，与“分期乐”曾是校园贷双子星。2015年11月开始转型，从校园贷转到做年轻人消费信贷市场。
目前趣店旗下提供现金贷和消费分期两个产品，前者主要通过内置于支付宝的“来分期”提供服务，后者是独立运营的分期消费商城“趣店”。2017年上半年，现金贷产品件均920元，平均期限2个月；消费分期产品件均1250元，平均期限8个月。
趣店目标客群是18-35岁的年轻人，目前客群基数有3.7亿人。2017年上半年，趣店90%的用户处于18-35岁范围内。趣店获客渠道主要是支付宝用户转化和趣店商城。商城的首次消费分期贷款，主要用于获客，覆盖获客成本即可，后续通过第二笔现金贷赚取利润，这是目前消费金融的普遍打法。
趣店的新增借款用户从2016年一季度的75万户增加到2016年四季度的230万户，今年前两季度回落到160-170万户左右。一季度是淡季，趣店2017年二季度新增用户相比一季度增长不大，爱分析判断，趣店季度新增用户200万人左右将保持稳定。
趣店获客的主要渠道是嵌在支付宝内的来分期。支付宝有超6亿用户，年轻群体占比较为固定，随着来分期不断挖掘，支付宝用户中潜在的借贷用户基数变小，转化率将逐渐降低，未来每季度要转化同等规模的借贷用户难度加大。
另一获客渠道是商城。趣店在招股说明书中披露商城产品的最高毛利可到20%，二季度销售佣金收入是1.5亿，结合趣店APP在APP Store中的排名和2017年上半年商品分期借款额20亿元，趣店商品平均毛利在10%左右，全年GMV在60亿元左右。
电商平台面临较激烈的竞争，趣店在品牌、资金、物流、价格、SKU数量等各方面都不具备优势，因此商城GMV规模和用户数增速不会太高。
假设每季度新增用户在200万人左右，目前趣店的季度复购率是80%，则季度活跃用户数的天花板是1000万。如果复购率提高到90%，则季度活跃用户数将达到2000万。根据前述判断，未来季度新增用户数稳定在200万左右且将递减，因此趣店最终的活跃用户数将在1000-1500万人左右。
趣店季度新增用户200万人左右，年度新增在700-800万人之间，招行2015年、2016年流通卡量分别增加620万和780万张，趣店活跃用户数与招行信用卡活跃卡量的增长在同一个量级。趣店的季度活跃用户数天花板在1000-1500万人，对比广发银行活跃信用卡数3600万张，趣店未来就是半个广发信用卡中心。
借助于支付宝，趣店不仅能获得支付宝的海量用户，获客成本也保持在极低的水平。2016年和2017年上半年的获客成本在50元以下，属于行业内较低水平。
除了支付宝用户和商城流量的转化，趣店还可以选择向外拓展获客。但由于蚂蚁金服战略入股趣店，趣店只能与阿里系流量平台合作，比如UC头条、飞猪、穷游等。如能在外部获客上取得大突破，趣店将成为比肩大行信用卡中心的消费金融平台。
坏账表现良好，助贷模式可能是未来长期方向
除了获客，趣店在风控上也依赖于蚂蚁金服，目前趣店的借款用户普遍拥有620分以上的芝麻信用分。趣店2017年上半年平均每个活跃用户借款6次，差不多每个月借一次，小额短期的借款，风控模型能在较短时间内得到验证和修正，因此趣店2017年的M1+不良率保持在0.5%以下。
资金来源方面，目前趣店资金来源有银行、一家消费金融公司和其他机构资金（比如信托）。2015年底，平均资金成本是9.88%，到2016年底这一数字下降到9.15%，随着2017年4月趣店不再对接P2P平台资金，平均资金成本将进一步降低。
在趣店2016年撮合的所有交易中，近60%的交易年化利率超过36%。趣店的“助贷”业务可实现严格合规：趣店负责获客和风控，放款和还款由资金方和用户直接对接。“助贷”模式下，趣店确认剔除预期坏账后的佣金费为收入，过往三个季度的利率在1.1-2.3%，年化在4.4-9.2%。
未来增长空间来自用户数量和单客生命周期价值的增长
趣店目前的季度活跃用户数是560万，未来可增长到1000-1500万，现有获客渠道还有一倍的增长空间。外部获客的增长则还需时日验证。
在用户数量增长之外，提高单客生命周期价值有更大的想象空间。趣店目前的件均在1000元左右（来分期是920元，商城分期是1250元），2016年和2017年上半年的复购率分别是68%和83%，则用户生命周期长达3-5年。
在首次放贷之后，趣店可对复购用户逐步提高放款额度和拉长放款期限，目前行业内线上小额贷款已有玩家做到1-2万元，如果件均从1000元提高到1万元，则是十倍的增长，即使考虑对信用良好的复购用户降低利率，实现数倍的收入增长也是大概率事件。
信而富2015年Q4获取的客户平均借款次数超过12次，累计借款超过1万元，趣店2017年上半年的活跃用户也保持每月复购1次的记录，未来单用户累计借款规模完全可以做到数万元水平。
另一个角度看，招行零售客户2016年平均贡献净利润在400元左右。根据爱分析预测，趣店2017年全年净利润23亿元左右，全年活跃客户数在900-1100万人之间，人均贡献利润210-250元之间，与招行零售客户相比还有差距。
爱分析从客群、获客、客户生命周期价值、风控、资金等五个维度评价趣店：
客群：定位18-35岁年轻群体，客群基数大，借贷需求旺盛，复购频次高（2017年上半年平均每个活跃用户购买6次），复购率目前达到80%；芝麻分620分以上人群（Near prime），信用表现较好；
获客：借助于支付宝庞大用户基数，获客成本在50元以下，行业内领先水平，优势明显；年新增活跃用户数700-800万，与招行信用卡中心在同等水平；商城的用户数增长速度将不会太高，现有渠道的天花板是季度活跃用户数1000-1500万；未来有希望与阿里体系内其它流量平台或场景方合作；
客户生命周期价值：获客成本低，第一笔借款即可覆盖获客成本；目前复购率是80%，平均每个客户留存3-5年；当前件均在1000元左右，随着用户复购和还款历史的积累，后续借款额度和期限可以提高，单客生命周期价值还有上升空间。
风控：小额短期借款，风控模型验证和修正较快，且借助于芝麻信用分做风控，坏账表现良好，目前M1+不良率控制在0.5%以下；
资金：已暂停P2P资金的对接，以机构资金为主；2016年平均资金成本在9.15%，未来将进一步下降且资金来源更为多样化。
趣店估值340亿，接近宜人贷2倍，未来增长空间看单客生命周期价值
根据上文对趣店活跃用户数增长的分析，爱分析对趣店2017年的财务预测如下表，预计全年收入在43亿元左右，净利润在23亿元左右。
选择同为消费金融行业的中概股宜人贷作为对标，宜人贷2017年市值在130-180亿元之间，预测全年净利润在13.8亿元左右，PE在11-13倍之间。鉴于趣店净利润率和增速都高于宜人贷，给予趣店13-15倍PE系数，则趣店估值在300-340亿元之间，接近于宜人贷的2倍。
海阔凭鱼跃，天高任鸟飞。虽然目前估值300-340亿元，但趣店现有渠道用户量还能有1倍增长，对外获客也存在突破可能性；客户生命周期价值则还有数倍增长空间，未来长成一个比肩大行信用卡中心的百亿利润消费金融公司，前程远大。
今年初，信而富成功登陆美股，紧随趣店之后，和信贷也提交了IPO申请，消费金融行业迎来上市密集期，爱分析将保持关注和跟踪研究。
