知名风投 USV 以“眼光毒”著称，他们的投资模型是这样的

编者按：风投机构Union Square Ventures（USV）尽管规模不大，但是却以眼光毒著称，在短短10多年的时间里，他们已经发掘了8家独角兽并成功实现退出。近日，正值其最新的投资公司MongoDB上市之际，联合创始人Fred Wilson介绍了他们的投资模型，同时也提出在新的令牌模型下投资模型应该如何演进的问题。

上周我们的投资组合公司MongoDB上市了。我想借此机会介绍一下USV的投资模型。

我们是一家小公司。我们的融资规模适度（按照现代VC的标准）。我们的第一支基金是1.25亿美元，第二支是1.5亿美元，现在我们确定1.75亿美元是个好数字，所以过去的3支基金都是这个规模。

通常我们的切入点都选在种子轮或者A轮，尽管我们还有一个Opportunity Fund，这可以让我们在适当时候进入后期阶段的投资。平均而言我们每年会做一两单。

每支基金我们大概会做20到25笔投资，然后我们预计、希望并且努力确保其中的2、3笔投资能成为高影响力的公司，从而让我们的资金拿到回报。

尽管我们的切入点通常是种子轮或者A轮，我们仍一轮轮地继续投资以保护和追加我们的所有权。我们对所有权并没有要求，但通常我们会拥有所投资的高影响力组合公司15%到20%的股权。

如果你对我们基金高影响力公司的回报目标进行一下计算的话，你就会注意到我们需要这些公司以10亿美元或以上的价格退出。退出是个很重要的词。拿到10亿美元或以上的估值跟我们的模型一点关系都没有。只是我们需要这些高影响力的公司以10亿美元退出。

因为我们投资得很早，往往需要7或8年的时间才能实现投资退出。2004年11月，我们关闭了自己的第一只基金USV 2004，而我们的第一家高影响力的公司退出几乎正好是7年后在2011年末Zynga上市时才实现。

Mongo DB是我们投资的第8家退出的高影响力公司。这些公司包括：

• Zynga – IPO 上市– 2011

• Indeed – 卖给Recruit – 2012

• Twitter – IPO 上市– 2013

• Tumblr – 卖给Yahoo -2013

• Lending Club – IPO上市 – 2014

• Etsy – IPO上市 – 2015

• Twilio – IPO上市 – 2016

• MongoDB – IPO上市 – 2017

尽管锁定期结束前MongoDB还算不上退出，我们还没有真正变现，但其他的具备影响力的投资都已经偿还给基金了（或者返回的多得多，比如Twitter、Lending Club以及Twilio就是这样）。

在这8家高影响力公司的投资当中，我们是其中7家种子轮或A轮融资的领投方而且其中3家来自天使投资。在后期阶段识别出高影响公司会更容易，但是在早期轮次就没那么简单了。所以这就需要我们的投资理论发挥作用了。

我们的模型是这样的。基金规模要保持紧凑。及早做投资以便用不太多的钱买到有意义的所有权。一轮轮地追加投资以维持以及/或者扩大所有权。要抓到足够的具备高影响力的组合公司，保证每支基金都能有2、3家。

在我们各种组合里面我们都有着高影响力公司的很好管道，所以我们预期这一模型在可见的未来还将继续发挥作用。

这一模型或多或少是我这30年所做过的所有3支基金采用的模型。它经受住了时间的考验，辅以聚焦和纪律以及很强的投资理论的话，这个模型是有效的。

但在有了新的模型之后，令牌，在其初始阶段，会提出如何影响我们的方案的问题。我们已经有了4家组合公司，这些公司要么已经提供了令牌产品，要么已经宣布有意做这方面的东西；Protocol Labs/Filecoin，Kik/Kin，Blockstack/Stack以及YouNow/Props。所以我们打算用几年时间弄清楚这个。我预计随着令牌产品提前而不是推后进入企业，持有期收益率会下降。所以我们应该知道更多有关这一新模型是如何在3到5年的时间里发挥作用的。

我想到了很多问题。以下是其中一些：

• 一支基金基于令牌的投资收到回报的频率是比基于股权的模型高还是低？

• 基于令牌的模型持有期会要多久？

• 基于令牌的模型中是不是也有类似我们基于股权的投资组合中10-15%的高影响力公司占比？

• 基于令牌的投资跟基于股权的投资相比各自合适的所有权水平应该是什么样的？

在推进令牌投资的同时，我们还将继续执行我们基于股权的模型，至少只要这种模型看起来仍然合适的时候还将如此。我们基于股权模型的投资前景仍然不错，但我们知道我们必须接受市场的变化并作出反应，而且我们正在相当积极的做令牌相关的投资。

置身于风投行业，现在是一个有趣的时刻。结果表明，互联网泡沫破裂之后的那10年正好是进行早期阶段风险投资的梦幻时间，我们有幸参与到了这场好时光。但市场已经发生了很大的变化，大型既有者正在吞噬掉互联网板块越来越多的空白区。与此同时，一个令人兴奋的新版块和模型，加密/令牌已经出现，对于未来这块的机会我们感到非常的乐观。

我们会观察我们的模型需要如何演进，从而能确保我们能够继续带来我们想为我们支持的创业者和公司以及把资金交给我们的投资者所带来的结果。

原文链接：http://avc.com/2017/10/our-model/

编译组出品。编辑：郝鹏程。