过去10年的成功已不可复制，VC3.0时代的GP须具“五要素”|专访步长资管总裁姒亭佑

新的创投环境下，哪种GP更受LP的欢迎？

步长资产管理中心总裁姒亭佑的答案是：具有“成功CEO的精神，懂国内、懂国际、懂投资、能带来行业资源”五要素。姒亭佑认为，这是在“存量投资”转向“增量投资”的语境下，新时代GP们的“应有之义”。他本人更欣赏那些”对未来有洞见力、能够创造风口的GP。”

对于当下盛行的海外投资，姒亭佑持审慎态度：全球化的布局是必须的，但也须谨防，一些海外项目如在当地就未被看好，中国投资人跑进去，“踩到坑的机会很大。”

步长资管中心管理着多家知名家族资产，现已在全球投资80余个基金、280余家企业。尤其专注在医疗健康和互联网产业，喜马拉雅FM、陌陌、小米、大众点评、滴滴等均是其直投案例。

11月5日，在由鲸准、人民创投、智投汇、母基金研究中心、领投会中国投资人中心等机构联合主办的中国私募基金峰会现场，姒亭佑接受了36氪的专访。以下自述摘编于36氪访谈及他在圆桌环节的对谈内容。

新时代GP应具“五要素”

我们在选GP的时候一个逻辑：过去十年的成功案例在未来不可再重复，这是我个人的一个判断。如果再拿过去的成功案例，我们非常不喜欢这种基金。为什么？因为它没有预见未来。

过去十年的高速增长、量化宽松的经济的大环境改变了；以供给侧改革为例，国家的相关政策也变了。过去在当时的政策环境之下产生的一些套利和机会，目前也不存在了。

过去是存量的投资，当时资产的价格不是特别高，你投进去以后，拿到中间的价差足够大，包括律师、会计师都已经进去了，你不需要做特别多的投后管理。但现在，套利的交易已经结束。

GP可以分成两个：一个是在金融服务业，一个是产业服务。对我们来讲，我们常常讲企业随着经济发展越来越大，CEO的脑袋要随时更换，但是同样现在的产业经济还有产业的改变，我们GP的脑袋是不是也应该升级换代？

我们希望看到GP对未来要有判断，我们也确实看到了一些GP已经升级，正在进入3.0时代。

GP在未来会慢慢被这个市场重组，我不能讲被淘汰。但是我认为此时此刻，我们更希望看到的是对未来的洞见力，我认为未来的竞争是危险的竞争。对未来有洞见的GP我们是喜欢的。

如果是你有产业背景，可以带资源协助它，能够协助企业快速增长，我们认为这种在未来的赛道上面跑出来的机会更大。

整体来说，我们更喜欢具备以下品质的GP：成功CEO的精神，懂国内、懂国际、懂投资、能带来行业资源。

最后补充一句，讲到风口，我常常讲只要是风口都太晚了，只要是风口来了以后，都是别人在4-5年前做的布局，所以我们更希望看到能够创造风口的GP，它是走在所有人前面，你看到的所有这些风口，都是前面的GP做了大量的布局之后，才出现的风口，所以我们更喜欢的是这些创造风口的GP。

境外投资谨防“采坑”

从家族基金的投资逻辑来讲，首先它是要做延续的，单一家族办公室的话更要考虑资产配置。我们现在目前投了有80多个基金，直投的项目也有280多个。在做直投的时候，我们的逻辑是GDP以下的行业就不看了，GDP以上的要看标准线以上，所以我们要先确定趋势是正确的。

其次，我们会把的资产放在不同的领域，目前主要在全产业链的布局，同时我们也会去做全球化的布局。

现在国内的资产价格特别高，我们的政府引导基金、各个产业基金母基金也特别多，但好的资产其实并不多，所以价格定得特别高。我们还有一个问题：如果你现在投进去，4-5年要在中国退出，未来上市公司的PE危险是往下降还是往上升？我个人认为往下降的机会比较大，如果现在你投的估值比较高，大家还在追高，我真要问GP一个问题：你如何保证你的投资回报率？

但投资也是一个非常本土化的一件事，所以很多投资机构说跑到美国去，找到一个好的项目，完了以后直接投进去。但如果当地的基金不投，顶级基金不投，行业的人也不投，天使也不投，中国人跑进去就投，我认为你踩到坑的机会很大。

另外从投资阶段上来说，从VC到PE我们会做全布局，主要的原因是经济是一个全周期的，我们希望在我们更大的布局的情况之下，可以看到更多的好资产和项目。

在我们了解的领域，我们会领投，不了解的领域我们会找顶尖的基金合作。就比如说滴滴的时候，我们投进去了3亿，现在估值是500亿美元，不是说我们厉害，而是我们GP厉害。