从360回归看A股市场的变化，会吸引更多的科技独角兽吗？

编者按：本文来自公众号阿尔法工场（ID：alpworks），作者：小财神。36氪经授权转载。

最近来一则“股价超千元测试”的消息，让市场产生了无限的联想。

敲锣听音。“股价超千元测试”的消息为何在当下曝出，这一消息背后究竟隐藏怎样的实质逻辑？

01 风声乍起

1月25日，有媒体报道称，上证所信息公司将于1月27日9点至12点在并行测试环境进行股价超千元测试。

市场得到这个信息后的第一反应，就是贵州茅台要破千元——目前A股，超过100元的个股，截止到2月2日收盘总共有15家，但股价超过300的只有茅台一家，上周收盘价为740元。 

不过随后进一步消息显示，交易所的确是在进行股价超千元的测试，但此前传出的消息并不完全准确。实际上，1月27日全天将进行的是“订单申报价格技术接口规范验证的全网测试”，而“股票价格超千元专项业务测试”早在之前一周就已经展开。 

同时亦有交易所的相关人士直截了当地表示，超千元测试不是专门为了贵州茅台，自从市场上有第一只百元股起，上交所就一直在做相关测试。

以上，市场反应与官方人士的意思表示明显出现了断层。这样的断层区里，究竟隐藏着怎样尚未明牌的玄机？在答案揭晓之前，我们不妨先来看看以下最近的几个消息。

02 真实意图

2月2日，江南嘉捷发布公告，公司实施完成重大资产出售、重大资产置换和发行股份购买资产交易后，上市公司实控人将变更为周鸿祎，360成功借壳江南嘉捷完成上市。 

考虑到“360”商标已经成为中国互联网广为人知的商标之一，市场认可高，公司简称将由“江南嘉捷”变更为“三六零”，这个并没有什么意外。

但江南嘉捷同时还公告称，为了使投资者对公司有更为清晰和准备的认识，其股票代码也将由原来的“601313”变更为“601360”——借壳上市变更代码，在小财神的印象中应该是A股头一次。 

A股借壳上市并不少，最近几年比较有名的就有顺丰控股借壳鼎泰新材、巨人网络借壳世纪游轮、分众传媒借壳七喜股份，但他们都没有变更代码，而这次360作为中概股回归的样板，管理层连代码都给了，意味深长。 

然后我们再来看另外一件事：1月底，证监会系统2018年工作会议在京召开，会议透露出一些重要的信号。 

从公开信息看到的通稿中有一句话无疑是最大看点：

“以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向，吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。” 

据接近证监会的人士表示，这意味着未来A股将致力于培育一批自己的“独角兽”科技公司，要把一些境外上市的科技巨头的回归也成为可能。

而今年更早些时候，证监会主席助理张慎峰在中关村科技园区调研时，就有代表有企业代表提出，园区内许多企业存在VIE架构、股东人数超过200人等特殊情况，与现行制度相比，在A股市场上市有很大难度。

随后在证监会的通稿中，就出现了这样一段耐人寻味的话： 

“境内外的实践一再证明，资本市场对高科技创新企业的成长壮大至关重要。但出于种种原因，园区内的许多企业存在VIE架构、股东人数超过200人等特殊情况，与现行制度相比，在A股市场上市有很大难度，不仅制约了公司的进一步发展，也使国内投资者错失了与公司共享创新发展成果的投资机会。”

所以从高层给出的语境和行动中可以洞悉，让优秀的高科技企业留在国内的态度是坚决的。

而对于目前各界担忧的的制度性问题，小财神认为完全不是障碍，就如刘鹤先生这次在达沃斯讲话中提到的，未来的改革一定会超预期——毕竟，香港当年错失了阿里巴巴，就已为中国股市留下了迄今仍是为遗憾的前车之鉴。

而如今我们亦看到，因为错失了阿里巴巴，4年后的港交所已宣布了两项改革改革措施作为亡羊补牢之举：

• 允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来香港上市；

• 允许同股不同权。

对此，港交所总裁李小加亦旗帜鲜明地公开昭告：此为香港市场近二十多年来最重大的一次上市改革。其间的导向性意义可见一斑。

小财神坚信，A股的管理层也一定看到了这点，而目前对于制度的创新，实则已经开始从舆论层面逐渐转变成为行动和措施——此次360的成功借壳回归，同时给了更换代码的特权，就是在传递一个如是明确信号。

写到这里，如果再结合文章开头提到的千元股价测试，便就能够把几个独立的信息串联到一起并形成了一个逻辑闭环：无论是远期中概股回归，还是近中期有望发生的新生独角兽科技企业在国内上市，其中任何一家股价都可能轻轻松松超过1000元。

故此，交易所表态千元股价测试并非针对茅台，小财神认为绝非官方措辞。

03 任重道远

A股成为科技独角兽的舞台，此情可待。然而其中亦隐含一个核心问题亟待解决：即，如我们所知，科技公司的看点在成长性，其盈利与估值与传统企业大不相同，这便引申出一个具体问题：亏损（尚未盈利）的科技独角兽能否上市、如何上市？

这将是完全颠覆目前A股市场估值的一件大事。

比如像京东，2014年带着亏损上市，上市后持续的亏损，但是这并不妨碍京东成为一个伟大的公司，目前京东的市值已经达到了655亿美元，相当于4000亿人民币的市值。 

而京东这样的企业，在A股目前制度下是不可能上市的，但未来一定会出现这样财务结构的公司上市，这个对于目前存量的小股票会产生一个估值的重估。 

但小股票未来一定是一个严重分化的趋势，并非市值小就有用，而是具备在企业文化上具备创新精神，有核心竞争力的小股票才能最终成长起来，最终成为独角兽。

如是，固然制度创新可期，但其中的具体问题仍盘根错节，对带着亏损上市问题的评估不过是其中的一个待解环节而已。故而，“股价超千元测试”这类技术保障错失固然已经进入未雨绸缪期，但距离真正的A股“新时代”仍有相当艰巨的基础性工作要完成。

但刘鹤先生不也是说了吗：“我们要在发展中解决问题”。