A股不是独角兽的“韭菜地”

编者按：本文来自微信公众号“阿尔法工场”（ID：alpworks），36氪经授权转载

从上周二新华社那篇《中国资本市场的“BATJ梦”该圆了》开始，一夜之间，A股的风向骤变，科技股突然成为主角。

而备受瞩目的“独角兽”回归A股风闻，据官方媒体报道，亦于上周五终于有了比较明确的答案——证监会或将启动CDR（中国存托凭证）欢迎独角兽们“回家”。

周末更有消息称，第一批入围CDR的名单已经出炉，共有8家，其中有最大的BATJ这四家外，还有携程、微博、网易以及在港上市的舜宇光学。

因循独角兽回归预期，A股整个生态注定会被重构。但不得不追问的是：独角兽的回归，真像有人说的那么好吗？

01  还记得360和暴风吗？

显然，三六零(SH:601360；下称360)，正是这轮独角兽回归的那块试验田。通过对它的分析，我们得以更加清楚这场大戏的“本质”。

2016年7月，360以600亿人民币对价完成私有化，成功从纽交所退市。时隔1年半后，2018年2月28日，近乎绿色通道般完成代码更换后，回归A股尘埃落定。

此时，360市值高达3500亿。这意味着，仅仅不到两年，仅仅更换一个国家的交易所，其市值便陡翻近6倍。

而国内资本通过参与360的私有化，即便是目前还不能减持，但可以预见的是，如此巨大的价差，他们一定是赚的盆满钵满。

似曾相识的事情还发生在更早之前的暴风集团（SZ：300431）。

曾名为暴风科技的它，2006年引入风投IDG美元资本，计划3年美国上市，但最终公司选择了拆除VIE，选择了A股上市。

暴风集团上市后连拉39个涨停，仅用了3个月，股价较发行价7.14元暴涨了42倍，市值最高370亿。此等暴利，正如公司董事长冯鑫所言：“打死也要回到A股。”

再看看最近各位科网股的老大对于回归A股的态度：

网易：当然会考虑回A股

百度：只要政策允许，希望尽早回来

搜狗：有意愿回归A股，会跟着政策走

京东：没有特殊待遇

从乐观的角度去想，随着一批新经济的独角兽通过CDR回归A股，A股的审美投资理念必将发生重大变化，过去唯市盈率马首是瞻的局面将被打破，市场的风险偏好会有一定的提升。

但我们同时更应清醒，这一波将从美国返回的所谓独角兽，实则多属于史前巨兽，一旦回归，难免沦为套利者的天堂：

这些并不缺资金、已过高速增长期的中概股，不远万里回归A股，不是来为A股发展做贡献的，他们眼中还有数十倍于美股的估值。

资本的巨大盛宴，背后是A股投资者深度套牢的悲泣。

仅靠喊口号的一厢情愿，最后长出来的果子不好吃。

02  N个中石油正在走来

说起这些老牌独角兽的回归，其实笔者现在最担忧的，还在于唯恐2007年的中国石油（SH601857）悲剧或再一次在A股上演。

中石油当年在香港上市时，其H股发行价仅1.28港，几乎就是当时中石油的净值。但到了中石油A股发行的时候，每股发行价16.7元，更为夸张的是上市第一天就飙到48元。

根据当时的研究报告，中石油的估值应该是在1000亿美元，但是到了A股上市后，其市值竟高达4000亿美元。

也正因为这个原因，随后中石油的股价经历了10年的绵绵阴跌，现在不足8元，早已远离了发行价。

同样的事情在此次360的回归A股身上已经再一次上演。不知道这波独角兽割完“韭菜”，A股投资者尸横遍地的时候，我们该作何感想，又有谁愿意出来说句公道话？

03  要培养，不要领养

从2月26日新华社发文中，有一句话让笔者印象深刻：

资本市场将全方位拥抱这些新领域的优秀企业。只要能迈出关键一步，中国资本市场培育出自己的“BATJ”就不再只是梦想。

对于这句话，以个人的理解，对于中国资本市场自己的“BATJ”应该是“培育”，而不是“领养”。

但现在的这些头部的科网巨头企业，你们把最美好的“青春”给了美国华尔街，让海外投资者看遍了你们的绚丽绽放。现在不敢说已经人老珠黄，那也已经是人过中年，你们想到了祖国的怀抱，想要回到祖国来养老，难道A股投资者都是活雷锋吗？

比起大开“绿通”，迎接老牌独角兽回来割“韭菜”，更应该给一些目前还正直青春的代表新经济、高科技、军工等等小公司多一些资本的呵护和耐心，把他们培育成为A股自己的独角兽，这才是管理层应该去做的事情。

至少，我们的A股，我们的投资者，欢迎的是成长中的独角兽，而不是已经进化成为灰犀牛的远古巨兽。