最前线 | 平安好医生5月4日赴港IPO，接下来的并购会很凶猛吗？

香港资本市场迎来今年第一只“科技独角兽”IPO申购。

36氪获悉，平安集团旗下的平安好医生（1833.HK）4月23日正式在港启动招股，将于5月4日在H股挂牌。这家成立仅4年的“独角兽”将成为互联网医疗上市的第一股。

估值范围在70-75亿美元

平安好医生计划发售约1.6亿股，每股股价为50.8-54.8港元。按此计算，公司拟募资规模约90亿港元，估值范围在70-75亿美元之间。

此次IPO，平安好医生引入七名基石投资者，均为境外资本。据统计，七名基石投资者的认购总额为5.5亿美元，将获得平安好医生7.22%-7.79%的股份。另据香港明报消息，平安好医生港股IPO已获115倍超额认购。

以上这些信号，反映市场对这家公司的发展前景抱有信心。

分享投资管理合伙人管涛对36氪表示，上市对互联网医疗市场来说肯定是件好事，包括微医、平安好医生等头部公司如果能得到资本支持，做大后再反哺移动医疗生态，未来有可能整合出一个新型的医疗服务模式，这对当前的医疗行业来说是有好处的。

但大部分移动医疗公司还没有找到良性的赚钱方法，各家业务发展不清晰。最后能做成功的一定是具备闭环商业能力的综合医疗服务提供商，即“线上有服务、线下有诊所或医院，然后再加上保险和其它形式。

自建移动医疗生态的逻辑走得通吗？

招股书信息披露，平安好医生成立于2014年8月，是平安集团旗下平安健康医疗科技的业务主体，定位在线健康咨询和管理平台。

2016年5月，平安好医生完成5亿美元A轮融资，当时估值为30亿美元；去年年底12月，平安好医生再获软银4亿美元投资，投前估值达到50亿美元。

平安好医生的业务主要分四部分：家庭医生、消费型医疗、健康商城、健康管理及健康互动。其中，消费型医疗和健康商城是其目前主要的营收来源，2017年前三季度两者营收占比分别为44.7%和34.8%，加起来占比近八成。

需要注意的一点是，上述业务都倚重平安集团的内部渠道来创造营收。一名从事医疗服务投资的业内人士告诉36氪，目前平安好医生的主要业务来源是控股股东（平安集团）提供的大量关联服务和交易，比如卖保险的同时搭售一份健康产品。

平安集团的资源支持在平安好医生的客户构成中也有体现：排名前五的客户分别是平安寿险、平安产险、平安银行、平安健康险及平安惠普投资，均为平安集团附属公司或紧密联系人。

平安集团的关联业务让这家企业成长初期收获了大量用户，从商业保险切入互联网医疗的路比较顺畅。

这点从营收数据上也能看出来。平安好医生2015年-2017年的营收分别为2.79亿元、6.02亿元、18.68亿元， 2017年同比增长210.6%。

不过与营收增长形成对比的是，平安好医生的亏损净额逐年扩大：2015年-2017年，公司净利润分别为-3.24亿元、-7.58亿元、-10.02亿元，三年累计亏损超20亿元。公司在招股书中预计，2018年将继续产生“大额亏损净额”。

对此管涛认为，平安好医生的逻辑是花钱自建生态，从保险切入做线上线下的医疗服务，但自建生态需要非常大的投入，而且它目前还未找到好的盈利方法。

“从这个角度来说，我认为平安好医生想要盈利或者大面积盈利，可能时间并不短，还需要更多积累。”管涛说。

一名关注医疗服务的投资圈人士对36氪说，（平安好医生背靠控股股东）是一个高举高打的好开端，但如果想在医疗领域做扎实的话，还需要落地做很多医疗服务，吸引流量和建立信任，让用户更主动地使用它的医疗产品。

为何选择分拆上市？

除了平安好医生之外，互联网医疗的其他头部公司在今年频频传出上市消息。

3月底，健康160宣布拟从新三板摘牌，计划明年启动IPO。背靠腾讯的微医宣布5亿美元pre-IPO融资进展顺利，不出差错的话将于2018年年底赴港上市。

在管涛看来，移动医疗市场经过几年的淘汰之后，大部分公司都被证伪死掉了。少数能够支撑到今天的公司，无论是平安好医生还是微医，背后都有资本的持续支持。

“从这个角度来说，他们还是不够强，还不能自己造血。如果再不上市的话，他们的资金流就又跟不上这个公司的发展了。”管涛说。

为了冲刺IPO，多家互联网医疗企业倾向于分拆，比如平安好医生从平安集团分拆、微医从腾讯分拆。

关于分拆上市的原因，管涛告诉36氪，这主要因为目前互联网医疗公司的发展业务并不清晰。公司作为综合体上市时，不同投资人的不同业务偏好会影响其整体估值。所以，分拆上市一方面可以让合适的投资人去投合适的业务，另一方面能降低整体上市带来的不确定性风险。

并购速度会加快

上市之后，未来互联网医疗的头部公司将如何竞争？

平安好医生在招股现场公布的计划是，此次募集资金将主要用于业务拓展，并对境内公司进行潜在的投资收购。

“平安好医生和微医两家公司上市后，除了自身的业务之外，他们的并购速度一定会加快，通过购买线上线下的各种细分或垂直公司来扩大他们的版图。”管涛说。

背后的逻辑在于，未来的互联网医疗市场将是一个全面竞争的概念，所谓的移动医疗巨头最终都要做闭环型的医疗服务体系；即线上有服务、线下有诊所或医院，再加上商业保险和其它形式。

“只有你自己一方做一个综合的医疗服务提供商，你才有可能赚钱，并对市场有控制力。”

鉴于中国目前医生短缺，具备市场化思路的医疗服务机构不多，商业保险产品的成熟度不高，病人的习惯和接受度还需要培养，互联网医疗公司搭建闭环生态的周期会很长。

一个利好消息是，国务院4月16日审议通过《关于促进“互联网+医疗健康”发展的指导意见》，鼓励实体医疗机构建立互联网医院，支持第三方平台发展远程医疗。