拉美科技企业估值远低于硅谷的六大原因

拉美初创企业的估值并不与硅谷企业持平。这使得拉美创业家在寻找投资时经历并不如意，他们难以理解为什么拉美的风投公司不用硅谷的估值进行投资。

拉美早期初创企业估值低有重要原因。首先，拉美的收购案件很少，仅有的几起中拉美企业的估值仍倾向于低于他们在其他地域的同行。风投公司需要盈利，不然就会破产。如果退出回报低，那么起始投资也会低。

但是还有哪些原因？为什么拉美高科企业退出少？为什么与国际同行相比，估值仍然较低？以下是几点原因。

1. 拉美大公司很少并购

大部分拉美公司并不担心竞争，无论是新科技还是市场上的其他力量。在拉美，很多大公司，甚至上市公司，由家族运营，已经持续经营好几代，他们的目标更多是维持现有的地位和盈利，而非增长或者保持竞争力。

更甚者，拉美大企业的高级管理者们并不相信国际品牌如亚马逊、阿里巴巴、Netflix会成为他们的竞争对手。虽然这个心态正随着巨头们进入拉美市场而改变，大公司仍没感觉到通过收购来竞争的需求。

2.当拉美收购真的发生时，估值较低

很多拉美商业板块仍由家族控制。在拉美10亿美元的生意中有75%是家族经营。

由此可以预见这些家族想守住这些财富。家族经营企业倾向于关注现金流和分红，而不是长期增长策略。

因此，当一个私营公司想并购时，花的是他们自己的钱，想当然会比花其他人的钱难得多。也因此，市场上鲜有收购，拉美企业估值也因此更低。

3.国外初创企业很少并购拉美公司

当优步进入拉美市场时，他们并没有收购其头号竞争者EasyTaxi，相反，他们砸了数十亿美金与EasyTaxi和其他公司竞争。

这是一个典型模式。大部分美国初创企业在进入拉美市场时并不发起并购。99这个巴西版优步不久前被中国共享出行企业巨头滴滴宣布以10亿美金收购，可能导致无并购模式开始转变。

4.当拉美并购发生时，比起国际同行他们的倍数（Multiples）更低。

拉美公司目前估值采用的倍数远低于其国际同行。宣称以十亿美元被收购的巴西企业99是这个有人2.2亿人口国家的第二大市场玩家。如果99是在美国、亚洲或者欧洲有相近的数字，它的估值会涨高许多。

例如：

• QueHambre，智利网络外卖初创企业，被以1百万美元收购，而这个国家有1700万人口，人均GDP达15,019美元。

• SinDelantal，墨西哥最大的外卖平台之一，其分支SinDelantal Spain以3百万美金被收购。

相比之下，Delivery Hero以5.89亿美金收购土耳其外卖初创企业Yemeksepeti。尽管Yemeksepeti有更多的订单，土耳其有8千万人口，人均GDP14,071美元。

加总过去几年拉美西班牙语区域所有外卖企业的收购，这个超过4亿人口的区域的总值不会超过5千万美金，或者说，不到Yemeksepeti并购额的一成。

5.大部分拉美初创企业不IPO

拉美西语国家有三大IPO：Despegar，MercadoLibre和Globant。巴西也有几宗。但这些都无法和美国发行的IPO数相提并论。美国社交媒体公司Snap Inc.在IPO中筹集34亿美金，这一数字超过2017年拉美IPO总额一半还多，且不仅限于科技领域。

幸运的是，传言有几家拉美科技公司，尤其是来自阿根廷和巴西的企业，受到Despegar，Globant，MercadoLibre等公司鼓励，将很快发行IPO。事实上，拉美正度过自2013年来最好的IPO年，今年有前三年加总两倍的IPO数。

IPO的数量也许在增加，但正如欧洲资产管理领头人之一Carmignac指出，发行IPO的拉美高科企业仍旧大概率被低估。

6. 雇佣式收购仍很罕见

雇佣式收购是指为了雇佣创始人和团队而非产品或商业原因收购一家企业。如果硅谷VC投资来自斯坦福或者曾在谷歌、脸书、苹果或其他热点公司工作过的技术团队，大多数情况下他们会以50到200万每工程师的价格进行雇佣式收购，有时甚至出价更高。

在拉美，大企业还没有雇佣式收购人才，如果一个初创公司倒闭了，就真的倒闭了。巴西科技巨头Movile是拉美雇佣式收购的领头羊，但在其他拉美地区雇佣式收购依旧十分罕见。美国公司已经开始雇佣式收购拉美人才以开设拉美办公室，但依旧不很常见。

这些对估值有什么影响？

大约七成早期初创企业会破产。早期投资者需要投资于他们有可能获得至少10倍甚至有可能的话20倍收益的交易。在拉美，除了巴西、一些阿根廷的IPO、一些仿效美国的商业模型，最大的技术公司收购价格在2000万至5000万美元之间，远低于美国，欧洲或亚洲的同类公司。

如果一个公司让我投资200万美金，投资前估值800万，那么要达到10倍收益，这个公司得卖到1亿，又或者在投资期间支付2000万分红，这样我在200投资上获得2000万回报。

现在换成100万投资和400万估值，公司需要卖到5000万并支付1000万给我。这个情况在巴西之外很少发生。这个简单的例子并没有考虑未来融资可能发生的稀释，很可能会稀释30%，也就是说到时候早期投资的估值可能更低。

作为拉丁美洲的风险投资家，我们不能将投资理念建立在每十年退出一次，或者我们的投资是创业公司最后一轮投资的基础上，以避免未来的稀释。我们必须以实际发生的事情为准。

情况正在发生变化，风投公司正以更高的估值投资，尤其美国和中国公司正在拉丁美洲进行投资和收购。然而企业家在拉美融资路演时仍然应该考虑到这些数字计算。美国，中国和欧洲公司也应该强烈考虑收购拉丁美洲公司，包括其业务和雇佣式收购，因为这些企业被大幅低估。

最后，投资者应该考虑除了收购以外的投资模型。类似美国Indie.vc这样的模型既有可能帮助企业家创造回报，也可能更适合该地区。

本文作者Nathan Lustig，创业者、StartUp Chile试点轮成员、拉美高科基金Magma Partners合伙人，文章来源自其为TNW撰写的专文。