36氪总裁冯大刚：创投圈正在从“大淘金”时代走向“大炼金”时代 | 2018中国投资人未来峰会

9月4日，由36氪主办的“2018中国投资人未来峰会”在北京举行，来自红杉资本、经纬中国、今日资本、IDG资本等数十家顶级创投机构的近百名明星投资人共聚一堂，探讨“拐点之年”的“破局之道”。36氪总裁冯大刚在开场致辞中表示，“中国的资本圈正在从一个野蛮生长、跑马圈地的‘大淘金’时代，逐步走进一个回归商业价值、需要精耕细作的‘大炼金’时代”。

2015年到2017年的两年间，大量资金涌入创投市场，创投资本呈现出几何级的增长。冯大刚表示，“大规模涌入一级市场的投资人和巨量的资本们，成就了相当一批的独角兽公司和明星创业者，但它们也共同铸就了一个略显畸形的当下创投生态：过量的资本倾注，不仅扭曲了一些公司原有的发展路径，同时也对其自身追求的财务回报带来巨大挫伤”。

创投市场大水漫灌式的发展在2017年下半年出现了变化，去杠杆、控风险成为金融政策的主基调，尤其是今年4月份《资管新规》出台，银行资金抽身，人民币基金重要来源被截流，资本市场的一个重要“水源”被切断。创投资本寒冬的另一个表现是，资本退出渠道的不畅，“全球二级市场估值在趋平，如果一级市场投资人在后期以很高的价格进入，很有可能无法顺利退出”，冯大刚称。

“资管趋紧”、“募资艰难”、“退出艰辛”，种种迹象表明，创投行业正在进入拐点之年，资本寒冬下投资人和创业者都需要重新调整心态和认知。冯大刚表示，一些投资人的角色正在发生变化，一些LP在GP化，GP也在FA化，一些头部机构GP也开始布局上下游投资。

冯大刚进一步表示，GP面临行业洗牌期。未来创投行业会对GP提出更高的要求，投资机构需要具备更强的专业能力、投资策略和为被投企业赋能的能力，它不仅仅是低买高卖的生意，而是需要创造价值的行业。

对创业者来说，资金紧缺也会导致项目估值下降，创业者一方面需要调整企业发展战略，做好艰难时期打持久战的准备；一方面更需要尽快融资屯粮续命，融资过程中选对优质可靠的投资人，并肩作战。

如下为演讲全文：

大家早上好，感谢大家来到我们的活动现场！

在过去的半年多时间里，创投圈正在经历着一场风雨般的洗礼。

我们36氪创投研究院面向全国3700多家投资机构收集调研数据，在鲸准洞见数据平台支持下，历时两个多月，完成了《2018中国创投行业白皮书》。这本白皮书详细剖析了2017到2018年中国创投行业的发展趋势变化，对一级市场未来发展作出判断和展望。

“困局”

刚刚过去的2018上半年，一级市场的现状可以用“困局”来形容。

募资难从今年年初开始已成为主题。从国家的金融战略上来说，严控风险、自上而下去杠杆的意图从去年底的经济工作会议，以及年初的两会都有很明确的表态。而 4 月《资管新规》出台，银行资金抽身，人民币基金重要来源被截流，资本市场的一个重要“水源”被切断。资本寒冬的寒流从源头袭来。

中基协官方数据显示，国内已备案的VC/PE基金数量为3111只，同比下降59.51%；而募资规模折合8554亿人民币，同比骤降了43.20%。不少机构表示，在宣布完成募资后数个月，LP 的钱依然无法到账。有限的资源加剧了投资机构们的“二八分化”，大批中小型机构会面临严峻考验。

私募市场的拐点来临，我们观察到一级市场正在蔓延着一种恐慌情绪。最近半年，150 家公司进入港股资本市场。这带来的结果是一二级市场估值倒挂，一二级市场的价差空间变得非常有限，这导致一级市场估值的全面下调。全球二级市场估值在趋平，如果一级市场投资人在后期以很高的价格进入，很有可能无法顺利退出。这对一级市场投资人来说，无疑是雪霜加上。

“资管趋紧”、“募资艰难”、“退出艰辛”，种种迹象表明，曾经在过去四年里获得了几何级膨胀的创投行业，被动地迎来一次全面的自我审视，我们是否已经到了行业拐点？

拐点之年，投资人和创业者如何突围？

过去4年，VC行业一直身处一场史无前例的急速狂奔中。大规模涌入一级市场的投资人和巨量的资本们，成就了相当一批的独角兽公司和明星创业者，但它们也共同铸就了一个略显畸形的当下创投生态：过量的资本倾注，不仅扭曲了一些公司原有的发展路径，同时也对其自身追求的财务回报带来巨大挫伤。

当下的一级市场，所有人的角色都在变化，原来的边界在模糊。

我们观察到，一些LP在GP化，在投资回报率没有达到预期的情况下，越过GP中间商做直投；GP也在FA化，拿在看的项目赚些现金流，而这种情况的增多也在倒逼LP们，那我能不能直接找FA投？当然，一些头部机构GP也开始布局上下游投资。

GP面临行业洗牌期。未来创投行业会对GP提出更高的要求，投资机构需要具备更强的专业能力、投资策略和为被投企业赋能的能力，它不仅仅是低买高卖的生意，而是需要创造价值的行业。

对创业者来说，资金紧缺导致项目估值下降，资本市场的寒冷最终传递到创业者的身上。创业者一方面需要调整企业发展战略，做好艰难时期的打持久战的准备；一方面更需要尽快融资屯粮续命，融资过程中选对优质可靠的投资人，并肩作战。

今天晚上我们会隆重发布“中国最受创业者欢迎投资机构／投资人TOP100”奖项。他们是创业者在创业维艰的路上最可靠的搭档，最有力的支持。在至暗时刻鼎力相助，在资本寒冬中雪中送炭，这样的投资人会越发珍贵。

投资人和创业者到了并肩穿越寒冬的时刻，唯有抱紧取暖，才能在这场优胜劣汰的寒冬中得以生存。

“资本炼金时代”的破局之道

中国的资本圈正在从一个野蛮生长、跑马圈地的“大淘金”时代，逐步走进一个回归商业价值、需要精耕细作的“大炼金”时代。

今天，我们举办以“资本大炼金时代”为主题的中国投资人未来峰会，就是邀请在坐的大家共同探讨，什么才是“拐点之年”的“破局之道”，很期待大家今天的分享。

谢谢！