创丰资本彭震：国企混改中的创投机会（上）

1.只值6个苹果的大A股 VS 只值6个上海的全美国

来源：微信号“上海创丰资本”（tronfund）作者：彭震

狗迟早会回到主人身边，不对等的价值体系一定会收窄。

从去年到现在的一年多时间里，中国股市一直处于下跌周期的低谷之中，市场上普遍的股市投资人都面临了或多或少的亏损，整体市场对于二级市场的投资正在失去信心。

从2007年底开始，我把所有精力都放在了一级市场，几乎不研究二级市场了。但最近一个新闻引起了我的注意，新闻说A股整体市值只等于六个苹果市值：苹果市值破了万亿美金，而A股整体市值也才6万亿美金。与此同时，还有另外一个对比，美国房地产总值31.8万亿，而上海房地产总值39万亿人民币，也就是说6个上海的房地产总值接近整体美国的房地产总值。

A股市值：6.09万亿美元
苹果市值：1万亿美元
结论：6个苹果=全部A股市值

美国房地产总值：31.8万亿美元
上海房地产总值：39.35万亿人民币
结论：6个上海=整个美国

我不想去讲太多的其它的数据和展开分析很多综合因素，我只想和大家分享一个关于做一级投资的基本逻辑：首先看大趋势。

巴菲特的师傅本杰明·格雷厄姆曾经很形象的比喻过二级市场：二级市场的股票绝大部分时候都不能正确的表达公司的真实和实际价值。市场的价值就像遛狗的人，股价就像那只狗，从来不会和遛狗的人在一起，要么跑在前面，要么跑在后面，但是肯定是围绕着遛狗的主人在跑。

翻译过来的意思，就是股价绝大部分时候都不能真实反映公司的真实价值，要么被低估了，要么被高估了，但是肯定是围绕着真实的公司价值上下波动。这就意味着，当估值偏离过大的时候，回归正常的速度和效率肯定也会更快更猛，甚至很多时候会猛过头。

回到上面的新闻，五个苹果的市值超过整个A股市场。不可否认，苹果是一家伟大的公司，但是，正在快速发展的中国资本市场，总计三千多家公司的市值，合起来就只值五个苹果么？五个苹果的价值真的比整个中国资本市场所有公司价值还要高？答案很明显是错误的。要么是狗在美国跑的太靠前了，要么就是狗在中国跑的太靠后了；就必然将在不远的未来，通过市场这个无形之手逐步调整，逐步缩短之间的差距。

那么，文章开头说到的中国股市低迷到现在，是否具有投资的机会，答案是不言而喻的。

很多事情，当拉开到一个大的时间尺度和一个大的空间维度去观察的时候，例如我们去考虑一个三到五年的大趋势，很多表面上的干扰因素就被去掉了，你就会发现事情并没有那么复杂。

同样，针对第二点，六个上海买下整个美国？这个价值对等么？答案很明显，那么，这个不合理和不对等也必然面临调整和收缩，只是时间和空间尺度的问题而已。

至于楼市是否是一个好的投资标的，如果不是超短线的投机（楼市也不适合做超短投机，交易成本太高），而是做正常投资的话，其实答案一样的显而易见。

2.摩天大楼定律--- 见顶和见底信号的故事

摩天大楼立项之时，是经济过热时期；而摩天大楼建成之日，即是经济衰退之时——劳伦斯魔咒（摩天大楼定律）

摩天大楼定律在市场上传播极广，过去100年也多次被验证。我今天在这里不讨论这个定律，只是谈谈这个定律让我想起的其他所为见顶或者见底的信号，比如其中有一个说：当捏脚小妹都和你推荐股票的时候，就是股票见顶的时候。”

这些定律具备完整的推演逻辑么？我看未必，但很多时候他们的预测却很准确，为什么？

我想，是因为这类定律讲的是人性的弱点，就是：从众。

在人类7万年发展历史上，从众并不完全是一个弱点，“从众”曾使很多人在面临天灾人祸时活下来。但在投资这件事上，从众却是一个致命的问题。因为投资的结果往往是和大众的预期相反的：当大家都在拼命的买进的、觉得稳涨不跌的时候，资产价格就会被抬高到远远高于价值；而到大家都失去信心、疯狂抛售的时候，就会把价格打击到远远低于价值。

而就像我们在上一篇说的：市场最后还是那条狗。不管跑在前面还是后面，不管跑开得多远，迟早还是会返回来。而且，跑得越远，回来速度越快。这可能才是这些所为见顶和见底定律的理论基础吧。

同样，回到第一篇文章讨论的6个苹果市值超过A股的事情。目前，苹果市值、还有亚马逊市值，都超万亿了，一方面我们不可否认，苹果和亚马逊都是伟大的公司，万亿的估值我也不去评价是否完全合理。但另一方面，人性是不理性的。就像摩天大楼效应一样，修建摩天大楼并不是引起经济危机的核心，但是心理的作用，有些时候会带来从众的效应，从而带来恐慌性的抛售和践踏。

美国作为目前全球经济的风向标，自然更是如此。两个破万亿的公司，形成了明显的标志，就像摩天大楼效应一样，可能会带来更多的美国万亿公司，比如Google。而这些万亿公司的出现，又会带来美国股市持续的繁荣现象，可能也会推动其他公司估值上升，和带来大家对未来股市上涨的期许。

但是，中国古代的智慧讲过一个道理：物极必反，盛极必衰。讲的就是到了顶点接下来就是不可避免的下落，到了底点可能会迎来逐步上扬。

这个道理很简单，只是很多处在当中的人看不到，只要你跳出来，用更长的时间尺度和更宽的空间尺度来看和思考的时候，其实就很清楚了。

我想说的是，这两个万亿公司出现时，我们不仅要看到大家对美国股市的信心，还应该有所防范，信心越足，将来掉头的时候恐慌性下跌就会更危险。美国作为全球经济的引领者，恐慌一旦出现，可能带来的就是新的全球经济危机。作为投资人，应该思考如何去防范这个可能性的出现，以及如何在里面找到机会。

在投资中，除了关心数据，更需要隔断时间就跳出来，从更长的时间和更大的空间来思考简单、原始的底层逻辑和根本趋势，就如摩天大楼效应和捏脚小妹炒股理论，他们其实都是底层逻辑：物极必反和反人性投资。

3.顺势而为，中国新一轮大趋势已逐渐形成

国庆闲话系列的前面两篇文章都在讲要放大尺度出来，要站在更高的维度、更长的时间、更宽的空间来看待一个事情，看待一个问题，就不会被目前的外表和各种复杂因素遮蔽住眼睛，就会发现很多事情其实很简单。

用古话说，这就是：顺势而为。放大尺度出来的目的，就是看清楚势，看清楚趋势在哪里，才能够顺势而为。这是做投资最重要的一环。

拿过去30年中国的发展来说，最赚钱的生意是投资房地产，并且是用杠杆投资房地产。一旦把握了这个势，过30年可以赚很多钱。

但是，趋势不是一成不变的。大趋势30年一变，中趋势10年一变，小趋势5年一变。而中国目前正处在一个大趋势发生改变的节骨眼上。

中国上一个大趋势的改变是从“两极论”为底层逻辑转变到“两猫论”为底层逻辑，随之带来的是改革开放，大力发展市场经济，以及基础设施和固定资产投资的长期增值。在这个大趋势下，每隔5年有一些小的趋势，这个时代延续到现在40年了。

目前的中国，面临着完全不同的世界，内部环境也发生了改变，自然就应该从底层逻辑开始进行改变，新一轮大趋势开始逐步形成，而这就是目前要去放大尺度来研究和关注的，这个大趋势一旦走反了，会是投资中最可怕的事情。

（作者介绍：  彭震先生为创丰资本的创始人及管理合伙人。彭震先生拥有超过16年的PE股权、资本运作与并购丰富经验。目前在这些领域投资了华锐风电（601558.SH）、神舟电力、顺风光电（1165.HK）、新生源、我武生物（300357.SZ）、易家科技（836792）、泰坦科技（835124）、华气科技、苏利股份（603585.SH）、瑞帆环保等近50家明星企业。）