36氪赵甜：冰火两重资本市场 | 2019 WISE 超级进化者大会

募资难，是这个市场最底层、最重要的原因，导致了我们感觉到资本的遇冷。

7月9-10日，36氪在北京和上海同步举办“2019WISE超级进化者”大会，活动设有七大会场，关注企业发展变革路径、行业风向把握、零售行业的进击与蜕变、万亿企业服务市场的崛起、产业创新机会、全球化趋势与差异化需求的爆发逻辑等议题，邀请超百位行业领袖，聚焦那些引领行业变革的超级进化者的崛起之路。

资本寒冬中，很多创业者最直观的感觉是投资人不活跃，投资者手上没钱了。今年上半年6月17号之前投融资数据，除去并购和上市有2000多起交易数据，将近3000多亿人民币的投资。如果比较一下2014年、2015年、2016年的数字，可以看到这个数字一夜回到解放前，一夜回到2014年当年的交易数据。2014年交易数据是6000多起，对应今年上半年的交易数据。交易金额回到了2016年的水准，没有增长，反而有明显下降。

36氪基金创始合伙人、36氪集团副总裁赵甜就资本寒冬的原因以及转机给大家做了分享。创业者难融资最重要的原因是投资人没有办法兑现他给创业者之前的承诺，投资人开始观望、犹豫、砍价，甚至拉长市场的周期，也降低了对这个市场的信心。而更核心的原因是创投机构自己都拿不到钱，因为募资太难了。

但即便在遇冷的市场，也能看到亮眼的投资机会。资本市场上越来越多的创业项目、成长项目选择以并购的方式来结束自己的资本历程，所以并购浪潮会成为现在低迷资本寒冬的一个转机。此外，赵甜还对各个具体赛道的变化做了分析。

以下为嘉宾演讲实录：

赵甜：我接下来的演讲也许会枯燥、沉闷，还有点老生常谈，因为我讲的是让大家不是那么愉快的话题，就是资本市场。为什么说老生常谈呢，这是我第三次站在WISE大会上，我很抱歉前两年的分享话题都是资本市场寒冬。

在资本寒冬中，还是有一些进化者在其中寻找自己的机会。今天的话题既有宏观的局面，有具体数字告诉大家在募投管退市场中资本寒冬带来的残酷一面，也会告诉大家这里面有哪些新行业的从业者和新兴产业创业者，获得了转机，获得了历史上扬的机会。这也是今天的超级进化者要捕捉的下一轮风口。

由于在座更多是创业者，我们先讨论最直观的问题，很多创业者最直观的感觉是投资人不活跃了，投资者手上没钱了，我们统计了2019上半年，截止6月17号之前的投融资数据，除去并购和上市，共有2000多起交易数据，近3000亿人民币的投资金额。大家可能对这个数字没有一个感性认识，如果比较一下2014-2016年的数字，我们可以看到这个数字一夜回到解放前，也就是2014年。2014年全年的交易数据是6000多起，刚好对应今年上半年的交易数量，交易金额回到了2015年的水准，没有增长，反而有明显下降。

所以很多创业者抱怨，第一，融资周期太长，创业者本来计划这一轮融资5个月，但一年都没有找到领投者；第二，融资规模低于预期，想融资5000万，在市场兜兜转转，不得不在2000万就关掉这一轮融资；第三，估值达不到预期，甚至很多创业者出现了融资估值倒挂，这一轮的融资比历史融资估值还要低。最重要的原因是投资人没有办法兑现他给创业者之前的承诺，投资人开始观望、犹豫、砍价，甚至拉长了杀入这个市场的周期，也降低了对这个市场的信心。

我们明显感觉到创业者拿不到钱了，究其原因不要怪不靠谱的投资机构，很多创业者说某某机构给我打白条，拖了我三个月，把我的现金流拖没了，最后因为现金流的问题，项目关停，公司倒闭。去年这种情况不是个案，而是非常普遍的情况。你们千万不要怪投资机构不靠谱，核心原因不仅仅是创业者拿不到钱，而是创投机构拿不到钱，不是创业者没钱了，是投资机构也没钱，因为募资太难了。募资多难呢？去年我讲过募资难的问题，2018年能明显的感到机构投资人在退出市场。除了金融去杠杆使得银行收紧了对这个行业的投入，还有一些散户，一些高净值市场因为频繁的爆雷事件，他们对这类资产的信心也在下降，信心的下降，风控的从严，使得这个市场的资金开始进一步短缺。

这是市场上的资金开始增加了风控的措施、入持的门槛。也就使大部分投资机构拿不到钱，而且两极分化使得只有真正的头部项目、真正表现好的大白马才能拿到这种资金，这种分化的状况就是整体的GP出现了系统性的融资难的问题。2018年全年有800多支基金完成了募资，同比下降了近27%，募资规模低于年初预测的6000多亿，缩水近六成。很多投资机构不是给创业者打白条，而是很多出资人在给投资机构打白条，LP因为各种原因给不了钱，这些LP包括银行、家族办公室、第三方机构、资管公司。这就会带来一系列连锁反应，在募投管退各个环节都出现了资金的收紧。由此传递到投资行业，直接导致了行业遇冷。

募资多难呢？举个例子，最近正好有一笔二手份额在市场转让，什么叫二手额度？三年前一个头部基金的LP出售三年前认购这支基金的原始额度，这支基金属于大白马，业绩表现三年1.5倍，不算太差。但这个LP以当时购入这支基金的原始成本在出售他手上的额度。这是非常不好的信号，因为存量的LP正在减持撤出市场，表明他们对一级市场的不信任。这些信号传递到市场上，给正在加速冲向市场、想成为新的LP的增量资金传递一个不好的信号，这个类型的资产在三年之后即便增值了，由于流动性不行依然要减值处置。所以募资难，是这个市场最底层、最重要的原因，导致了我们感觉到资本的遇冷。

而募资为什么难呢？刚刚讲了很多外围原因，比如政策、风控、其他类别的资产爆雷等。究其根本原因，也就是自身原因还是在于退出难，退出没有流动性。最直观的数据显示，IPO在2018年跌到了历史最底谷，上会185家，仅有111家通过审核，过会率跌到了60%，历史九年的数据其实是在8成以上，甚至在2015年，甚至在90%。我们统计下来全年的IPO数字，也跌到了历史低位。这个数字决定了这些公司上不了市，上不了市投资人就无法退出，无法退出就不能实现现金流，就无法给LP变现分红，这就使得资本链条上的资金都固化、僵化、沉淀了，没有办法重新回到支持创业者的大海里面。

更加严重的是，不光是上不了市、敲不了钟、退不出，还有就是一二级市场倒挂了，大家天然认为一上市，就会有流动性，有20%、40%，甚至80%的账面浮盈，但现在不是。上市钟声一响，多少在港股、美股、A股挂牌的公司，都出现的一二级市场估值倒挂。很多投资人说，我还不如去二级市场买，使得一级市场的募资出现了系统性风险。

在这样的情况下也是有转机的，转机是什么？IPO很难，但是并购的热潮前所未有的高涨，与IPO的数字形成鲜明对比是2019年上半年的时候，累计发生的500多起，目前600多起的并购案件，涉及总金额超过6000亿，已经高于一级市场的融资活跃度。并购的浪潮代表两个标志，第一个标志，代表中国资本市场的成熟。大家知道在成熟的资本市场，并购成为主流资本交易工具。第二，代表一大批产业投资人正在加速跑入这个市场，像BAT、头部供应链公司、产业龙头、独角兽在纷纷成立自己的产业基金。包括36氪的产业基金，也是依托背后的产业生态来建立起来的。这样的投资人越来越多，就会使得在这个资本市场上越来越多的创业项目、成长项目选择以并购的方式来结束自己的资本历程。所以并购浪潮会成为现在低迷资本寒冬的一个转机。

回归到投资方向上来看，首先可以看一下2018年大热的那些还有泡沫的赛道的项目，他们正在面临着一个理性的回归。比如2018年是教育的黄金赛道的巨变年。去年WISE大会我们做教育赛道分享，但是今年年初教育赛道整体融资次数占上半年次数的百分之六左右，相比于历史数字已经大大降低了。同时前两年一枝独秀、傲视群雄的AI赛道，依然保持着不错的融资规模，融资数字136笔，金额163亿，目前看下来并不算太差，但是相比于历史高位，人工智能赛道很多投资人也开始更加审慎看这个赛道上的优质企业。

很多这个赛道上的企业，由于没有接触很深的变现场景，业务不能获得稳定的现金流，都是靠烧投资人的钱来完成发展。去年这种类型的企业，基本上过得非常惨，都很难用投资人的钱延续自己的发展。有场景的头部公司，依然能够获得投资人的青睐，但即便是这样，结果也会低于他们自己最初对融资规模的预期。考虑到融资周期，有三到六个月，甚至更长，所以我们今天看到的数字有一部分在去年就已经谈判完成。我们要想真正预判2019年的数字，可能要看今年下半年，但是从身边朋友了解到2019年上半年的投资比2018年还要低。虽然这些数字不是很理想，但是我们还要看看，是不是还有一些转机或者异军突起的行业呢？

我们能够明显感觉到这几个行业，一些价值赛道仍然受到了青睐。比较明显的是医疗健康，仍然保持着旺盛的增长势头，依然是投资人最爱、最青睐的投资赛道。无论是融资次数还是融资规模，都远居于全行业之首，高达七分之一左右。企业服务赛道紧随其后，就是To B的服务。大家唱To C赞歌将近五六年之后，ToB反而显示了它强大的生命力。这源于本身模式的优势，也源于原来To C企业撤回自己的战线，把自己对To C的喜好转移到To B的赋能，把大量ToC的模型转化成ToB、ToC的模型。所以企业赛道一下子诞生了一批优质企业，而且他们自身也能以一个较为良性、健康的方式发展，这就是企服赛道亮眼的业绩。

最后我想说一个不太被大家关注的赛道，在2018年、2019年获得了大家的高度关注就是制造业。制造业这个行业在去年和今年，也获得了极大的投资人的追捧，这中间既依托于大家对本土中国制造的信心和国家产业的扶植，还有一个重要的原因，源于某一个小赛道的风口崛起，就是电子烟。去年大量的产业创业者和一些投资机构在跑步加速杀入这个赛道，使得这个赛道无论从产品本身、供应链、传播、平台，各个创业模型都取得了蓬勃发展。当然我对电子还处在观望状态，除了有模糊的政策地带，还有消费价值观上的问题之外，我总觉得看到今天的电子烟，就好像看到了几年前的穿戴设备的那股风潮。我且让子弹再飞一会儿，看一下这一波的电子烟能带领中国制造赛道能走多远。

我今天的分享给大家勾勒出了2019年上半年整个资本市场的情况，大家也不要沮丧，也不要低迷。我更多想要告诉大家，即便在遇冷的市场，也能看到亮眼的投资机会，而我们就是要在36氪的平台，帮助大家寻找到真正的超级进化者，谢谢大家！