穿耐克鞋的人，怎么不买耐克的股票？
本文来自“华盛证券”，作者/华盛学院Jay，原题目《穿耐克鞋的人，怎么还不买耐克的股票？》
不论是市值、收入还是利润规模，Nike始终是全球运动品牌的头号霸主，不仅国内运动品牌望尘莫及，连运动双雄的另一极Adidas也感到追赶乏力。
多少年来，Nike所象征的运动精神，已经成为这家传奇品牌内涵竞争力的一部分。在深厚的文化积累之外，公司管理层所具备的战略思维、极致的营销和运营能力都是超级品牌的奠基石之一。
就连传奇基金经理Peter Lynch都没少在《战胜华尔街》这本人尽皆知的投资宝典里吹嘘这只超级成长股，而且更加让读者惊讶的是：该书出版20年后，Nike仍然是一只炙手可热的强势股，那些在20年前该书出版时便认定Nike已经很庞大、已经上涨了很多，所以不敢买入的投资者，后来又错过了几十倍的投资回报。
2019年12月19日，Nike将在盘后发布Q2财报，而公司的股价也在近期不断冲破历史新高。趁着财报将出，让我们来回顾一下Nike的历史业绩，以及这家传奇企业的竞争优势吧。
近年历史业绩回顾
2010-2018年间，Nike的营业收入始终保持平稳增长，虽然在增速上略不及Adidas，但是胜在增速非常稳定，算下来营收年复合增速在8.34%左右。
资料来源：中金公司研究所
归母净利润方面，Nike在2018财年受美国税改的影响，全年净利同比下滑超50%。除去2018财年的影响，Nike的净利润增速经常在双位数以上，2010-2018年间的净利润年复合增速达到7.32%，9年间净利润总额接近翻倍。此外，与Adidas相比，Nike的净利润增速虽然整体稍慢，但在波动上要小很多，这在体量远超的情况下显示出熨平周期的能力。
资料来源：中金公司研究部
EBIT利润率方面，尽管整体水平在今年来维持不变，但由于差异性定价的执行，地区间的利润率水平有所变化。其中大中华区的EBIT利润率水平最高，似乎中国的消费者对Nike产品的价格接受度更高（或许与时尚和“炒鞋”风波有关联）。此外，北美地区EBIT利润率几乎维持不变，而欧非中东地区利润率在下滑后又有所提升。
资料来源：中金公司研究部
Nike的全球市场占有和份额表现
2019财年，Nike北美分部仍然是营收的核心来源，当年占比达到41%，正好是欧非中东分部和大中华区分部的总和。
资料来源：华盛证券
市场份额方面，Nike在中国及美国两个核心市场都取得了非常显著的领先地位。根据Euromonitor提供的数据，2018年Nike在美国运动鞋服行业Top10品牌中份额排名第一，达到18.3%，远超份额6%左右另一巨头Adidas。中国市场方面，Nike在Top10品牌中的份额为19%，略逊于Adidas，但远超安踏、李宁、Skechers等二线品牌。
资料来源：中金公司研究所
此外，Nike除了在中美两个最重要市场上拥有优势份额以外，在日本也取得了非常明显的优势。2018年日本鞋服行业Top10品牌中，Nike的市场份额达到了12.4%排名第一，紧追其后的是Adida、Mizuno和Asics。
资料来源：中金公司研究部
Q2季报将袭，如何看待Nike未来的增长潜力？
此前，Nike季报显示公司Q1营收同比增长7.16%，单季营收106.6亿美元；归母净利润同比大幅增长25.18%，达到13.67亿美元。
趋势方面，NikeQ1的营收增速略逊于去年同期，但归母净利润的增速要显著高于去年同期，这或许是Nike近期股价频创新高的重要原因。
结合目前的近40倍的滚动市盈率，市场先生对Nike未来的成长预期非常乐观。按照PEG的简化估值计算，支撑40倍市盈率需要每年40%的净利润增速才能不算低估，当然还需要考虑当前利率水平较低的情况，权益性资产有一定的溢价也很正常。
此外，今年兴起的“炒鞋热”，其中多款爆炒的产品都来自Nike，或许能在一定程度上帮助大中华区的业绩继续增长，而近前发生的“莫雷事件”应该不会对Nike的销量产生实质性影响。当然，都只是猜测，业绩只有最终的报告才能证实实际的影响。
另一个看多的逻辑是，如果一家公司的产品被市场大量地炒作，那么无论泡沫会不会破裂，都说明该公司的产品绝对是具备底层逻辑的强生命力产品。Nike鞋是如此，贵州茅台也是如此。
小结
对于Nike的季报，当然期望有很好的表现，然而就算逊于华尔街的预期，看空也未必是合理的决定。毕竟Nike在运动鞋服行业已经积累了非常深厚的护城河，品牌溢价和长期看多的消费市场都可以继续帮助Nike在未来赚取丰厚利润。在当前不断创新高的趋势下，看空也许比做多风险更大？
