最前线丨估值争议不停，众安在线到底是保险公司还是互联网公司？

4月21日，中信建投发布研究报告，首次覆盖港股上市公司众安在线（06060.HK），研报对市场存在争议较多的众安在线估值逻辑争议做了分析。

中信建投认为，用传统保险公司的估值逻辑似乎不能解释众安在线的价值，而按照互联网公司的估值逻辑，众安在线目前还具备一定上涨空间。

众安在线是中国首家取得保险法人许可的互联网公司，2019年度总保费位列全国财险市场第11位，在全国互联网非车财险市场继续位列第一，全年总保费146.296亿元。

众安在线总保费收入及增速（图源自中信建投研报）

目前，众安在线有三大业务板块，保险是主要营收来源，2019年该业务实现净利润7601万元，另外是向企业输出技术服务的科技业务板块，以及包含生命科技、虚拟银行等在内的其他业务板块。从业务布局来看，当前市场上缺少与众安在线完全相同模式的可比公司。

研报称，按照分拆估值逻辑，保险板块虽是众安在线占比最大的业务，但无论是渠道还是转化模式都不同于传统的保险公司，众安在线的存量客户有更多的发展空间，能提供更多的“衍生服务”，值得给予更高的估值。

中信建投认为，众安在线的to B端保险科技对外输出部门，应该参照科技公司的形式给出估值，因为to C流量红利正伴随互联网流量增速见顶而越来越少，to B将成为互联网机构的主战场。对比第三方保险科技机构而言，立足于保险行业的众安在线拥有更多行业经验，且国内保险公司自研IT系统的性价比非常低。

众安在线科技输出收入及增速（图源自中信建投研报）

若按照互联网公司的估值逻辑，中信建投参考了腾讯、阿里巴巴、线上保险销售与服务平台慧择保险，以及保险行业IT技术与业务解决方案提供商，给予众安在线3倍的PB估值，6个月目标价37.8港元，比之截至发稿时众安在线24.9港元的股价，存在上涨空间。

关于众安在线估值能否再进一步提升，在中信建投来看，有三大核心要点——客户流量方面主要在于其自有渠道的建设与发展；客户留存方面重点是构建闭环生态系统，以及保险产品供给与客户服务能否支撑客户的留存；技术能力是所有业务的底层支撑，如何将成熟的保险科技产品对外输出是关键。

根据众安在线2019年年报，其包括App、在内的自有平台保费突破10亿元，其中主打中端医疗保险产品尊享系列保费收入同比增长7.6倍，但这比之其全年百亿规模的保费收入，差距不小。

保险产品丰富度方面，众安在线布局了健康、消费金融、汽车、生活消费、航旅五大生态，健康险保费收入最高，其次是责任险。

众安在线各险种保费占比结构（图源自中信建投研报）

另据年报显示，2019年1月，众安在线与东南亚O2O企业签约合作，此前还与日本财险机构SOMPO、新加坡综合保险企业NTUC Income建立了合作关系，截至2019年12月31日，众安在线的科技输出业务签约客户近260家。