美敦力14亿美元收购以色列骨科机器人，全球医疗器械收购倍速急进

编者按：本文来自公众号晨哨并购，作者 张鑫，36氪经授权转载。

9月20日，全球医疗技术领导者美敦力宣布以16.4亿美元收购以色列骨科机器人公司Mazor Robotics。

Mazor Robotics是一家以色列医疗设备公司，也是全球领先的脊柱外科机器人引导系统制造商。Mazor Robotics始于以色列理工学院Technion机械工程学院机器人实验室的外科机器人研究，并于2001年，由Moshe Shoham教授和Eli Zehavi联合创办。Mazor的核心技术已获得超过15项FDA的许可，拥有50多项核心专利。2011年，公司推出了旗舰产品Renaissance系统，并于2016年推出了下一代Mazor X系统。迄今为止，已有超过200个Mazor系统在四大洲临床使用，并在4万例手术中指导了超过250,000个植入物的植入，使微创脊柱手术成为许多医院的标准手术。自2007年以来，Mazor一直在特拉维夫证券交易所上市，直到2013年5月在纳斯达克上市，当前市值约52.75亿美元。

美敦力是世界上最大的医疗技术、服务和解决方案公司之一，2015年超越强生成为了全球最大的医疗器械公司。美敦力集团业务主要分为四大版块，分别为心血管业务、微创外科业务、恢复治疗业务、以及糖尿病业务。美敦力的骨科业务属于恢复治疗业务，而恢复治疗业务的份额只占总体的25%。美敦力2017财年的总营收为297亿，骨科所在的恢复治疗业务部门，营收73.66亿美元。

并购路上的国际巨头

目前美敦力公司是全球最大的医疗器械企业，其发展历史具备较强的借鉴意义。1949-1970年，公司专注于起搏器领域，通过领先的技术抢占市场先机，建立市场地位；从1976年开始开拓其他领域业务，打开单一产品市场空间的天花板；从1990年开始加快实施多元化战略，通过多次并购树立起脊柱、冠脉支架和胰岛素泵等领域的全球领先地位；2015年，公司并购另一全球器械巨头柯惠医疗，助力其成长为全球最大的医疗器械企业。公司通过全球范围内积极的并购战略，快速形成行业内领先地位，建立起规模优势和品牌效应。

美敦力并购史

• 1999年36亿美元并购Sofamor Dane公司，树立脊柱产品领域的主导地位。

• 1999年37亿美元并购AVE公司，成为世界最大的冠脉支架企业。

• 2001年33亿美元并购Minimed，成为胰岛素泵技术的全球领先者。

• 2007年39亿美元并购Kyphon，继续拓展脊椎外科业务。

• 2015年500亿美元并购爱尔兰医疗器械公司Covidien PLC，并将总部迁至爱尔兰，至今已成为心血管、脊柱、神经、糖尿病、微创外科等多个领域的全球领导者。

迅猛发展的医药器械行业蕴含商机

2017年全球医疗器械市场规模为4000亿美元，同比增速为5%左右，略高于全球药品行业增速。2017年我国医疗器械市场规模约4500亿元，同比增速为20%-25%，远高于全球增速，也高于我国药品市场规模10%不到的增速。

全球医疗器械市场规模及增速（亿美元）：

资料来源： EvaluateMedtech，中信建投证券

除了我国医疗器械尚处于早期发展迅速之外，与国内政策红利不无关系，随着分级诊疗政策的逐步完善和落地，基层医疗机构对医疗设备需求的井喷；近年来国家出台多个政策鼓励医院采购国产设备，进口替代政策在各省加速落地；国家政策加大鼓励器械创新和技术升级的支持力度，创新医疗器械审批程序正在积极开展；政策鼓励社会资本办医，民营医院扩张使医疗设备需求增多。政策红利为医疗器械行业带来重要发展机遇。

资料来源：弘则研究，前瞻网，中国产业信息

从医药器械并购的火爆程度，也可见行业的迅猛发展。根据EP Vantage和Evaluate MedTech的统计，2012年以来医疗器械市场并购的情况持续火热，其中2015年并购金额超过1000亿美元。而2017年医疗器械所有并购总额为985亿美元，约为2016年金额的两倍，但是数量上有所减少。可见随着行业集中度的提高，并购已经更多发生在金额较高的成熟企业之间。

近年全球医疗器械企业并购案例统计：

资料来源：Evaluate MedTech，EP Vantage，中信建投证券

从细分行业来看，根据Evaluate MedTech统计，2016年全球医疗器械行业细分领域中，占据市场份额前四位的是体外诊断，心血管器械，医学影像设备和骨科。从我国2015年的医疗器械市场结构来看，医学影像占比最大，其次是体外诊断、低值耗材、心血管器械和骨科等产品，与国际医疗器械行业结构相似。

我国医疗器械公司体量及市值相对较小，行业集中度较低，尤其是高端医疗器械仍以进口企业占据主要市场，而国产医疗器械生产企业数量众多，集中在中低端产品端。2017年底约有医疗器械公司1.5万家，其中90%以上为中小型企业，CR10占比约10%。

中国器械地图：

资料来源：弘则研究专家访谈

其中各个细分子行业中品类举例以及国际和国内相关公司列表如下：

行业巨头的发展史主要是围绕并购展开

纵观医疗器械巨头的成长，并购起到了至关重要的作用。行业巨无霸美敦力进行了大量外延式扩张，分别通过并购枢Sofamor Dane、MiniMed 以及柯惠医疗成为脊柱产品、胰岛素输注泵技术的全球领先者以及医疗器械全球第一；IVD龙头罗氏在1997年收购宝灵曼成为IVD第一，而后又通过一系列并购牢牢掌控着IVD的头把交椅；骨科巨头史赛克1979年收购Osteonics进入关节骨科植入领域，而后借助并购的力量成为行业巨头，并于2013年收购创生医疗大幅打进中国市场；医疗影像领域西门子紧随GE步伐，通过并购建立起行业巨头的地位。简而言之，行业巨头的发展史主要是围绕并购展开的。国内医疗器械公司整体呈现小散乱格局，行业集中度尚低，随着行业的规范化，国内医疗器械企业围绕核心业务的整合并购将成为行业集中度提升的必然趋势，重磅产品的市场份额和盈利能力有望提升。

资料来源：Evaluate，弘则研究

资料来源：弘则研究， Bloomberg

我国医疗器械行业整体规模尚小，行业集中度尚低，每个器械都是一个细分子行业，每个子行业的天花板都不高，并购几乎是器械企业做大的唯一途径。

以蓝帆医疗2017年12月份收购的柏盛医疗为例，公司斥巨资收购全球第四大心血管支架生产商，占欧洲、亚太（除日本、中国之外）及非洲主要国家和地区市场总额份额的11%左右，柏盛医疗全资子公司吉威医疗为中国第三大心血管支架，市场份额超过18%。蓝帆以58.95亿元间接收购其93.37%的股权，柏盛的注入将为蓝帆带来新增长点。

另外，7月13日，复星医药控股子公司复星实业与Butterfly Network,Inc(简称BNI)及其他D轮优先股认购方签订《投资协议》，拟认购BNI的D轮优先股1032万股，对应1.06亿元美金，BNI投后估值约12.5亿美金。BNI于2017年9月在美国推出了首款超声成像产品ButterflyiQ，可以实现单个手持式超声探头对全身多个部位、多种临床需求的操作。参考GE类似产品Vscan的成功，价格更为便宜的ButterflyiQ下游需求预计非常旺盛。通过投资BNI，复星医药将获得中国(包括港澳台)的商业化权利，进一步增强器械板块的实力，同时也将获得8%左右的年度股息(非累积)。

近年来类似的并购案例还有很多，列表如下：

数据来源：公司公告，莫尼塔研究

以色列——弹丸之地却产生了大量诺贝尔奖得主

研究完了并购主体和并购动机，我们再来讨论一下并购标的所在地区。凭借着生命科学领域的快速发展，以色列前所未有地吸引了全球创新投资者的青睐。对于投资人来说，他们愿意前往以色列的原因在于——以色列是除硅谷外，高科技创业公司最密集的地方，到20世纪90年代末，以色列成为200多家生命科学公司的所在地，并在过去十年中稳步增长（每年约有40家新公司成立），今天有超过1400家活跃的公司。在相对较短的时间内，其中40％的公司已经创造了收入。2017年生命科学出口额达到85亿美元。而其中，医疗器械公司占整个行业公司数量的53%。

以色列能够源源不断产出好的医疗创新产品，创新来源于强大的基础科研能力、临床结合实践的能力，各学科人才无缝合作对接的文化，以及政府、医院、大学对创新的理解与重视等。

以色列大部分医疗器械公司是在骨科、微创外科、眼耳鼻喉科、心血管领域的高值手术耗材进行创业，这些领域的产品研发没有像生物技术、大型影像设备、体外诊断、医药研发那样，需要投入非常多的多学科研发人员、设备及实验室，往往两三个机械工程师，生物医学工程师、材料工程师，结合临床医生即可完成研发。

以色列创业团队某种意义上，非常像一个项目管理团队，他们会将能外包的都外包出去，能兼职的就兼职。在公司初创阶段，核心工程师都有可能是兼职的，创始人及技术发明人也是兼职的，他们有的运营着自己成熟的公司，有的或者专注于持续发明，有的在当医生，在这中情况下，创始人往往会聘请职业CEO去全职运营，自己积极参与与配合，这样的职业创业公司CEO在以色列也非常之多，这也是为何到很多初创公司CEO只占有公司几个点股份的原因。

我们再来说说“外包”。对于医疗器械初创公司，核心的外包环节有两个，一个是CRO，帮助公司进行动物和临床实验，CRO的提供方大部分是医院。另外一个是CMO，做产品原型及小批量产品生产的制造商。其余如公司财务、法务，产品演示视频的制作，甚至BP制作，都有成熟的第三方外包服务商。正是这样一个成熟的外包服务体系保证了以色列医疗器械初创公司能够在有限人力的情况下，保证项目的有序推进。

以色列创业团队非常善于创造与研发，但是限于本国市场太小的原因，产品研发出来以后，需要到全球进行销售，这是以色列创业公司不太擅长的地方。因此，当产品临床试验完成，有了少量收入后，往往就卖给了跨国企业。少量公司希望自己完成全球市场的销售，做大做强。

对于财务投资者更倾向于投资以色列初创公司，因为以色列大部分医疗器械初创公司退出的价格在数千万美元左右，如果财务投资者在后期估值超过千万美元后再投资进去，潜在盈利空间有限；再者，以色列公司善于研发，而不善于市场，相比承担市场风险，他们更愿意在早期承担公司的研发风险；只不过这需要投资团队花更大的力气进行行业研究；最后，以色列早期医疗创业公司不好融资，这里存在有财务投资者的机会。

但更多国内的医疗产业公司，重点在投资阶段比较后期的以色列医疗创业公司。这些产业公司往往已经有了成熟的销售渠道，投资以色列公司不是单纯地在追求财务回报，同时还在追求产品在国内的销售权，他们更希望找到一些没有技术及临床风险的产品，引进回国。

我国医疗器械行业整体规模尚小，行业集中度尚低，在分级诊疗+进口替代+鼓励创新器械三大政策支持下，国产医疗器械生产器械在外延并购+内在创新双轮驱动下快速成长，集中度有大幅提升空间，资本积累亦帮助企业实现了跨越式发展。晨哨并购认为医疗器械龙头的中国崛起之路即将开启。

另外，在晨哨并购平台（chinamerger.com）上挂牌寻求融资的公司中，也有很多以色列医疗器械相关项目，某家前列腺癌诊断试剂盒项目，该试剂盒具有良好的敏感度和特异性，可以弥补PSA监测特异性差的缺点。如对相关项目感兴趣，可点击下方小程序，进行简单的注册后，便可浏览和发布项目需求。