洗劫无数富豪、沾染亚洲金融风暴，熔断都有哪些黑历史?

华盛证券·2020-03-10 20:05

每一次熔断，历史上都伴随着惨烈的故事，熔断的起源是什么，期间哪些故事，又有哪些变革？

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编者按：本文来自“华盛学院”，作者：Oliver，36氪经授权发布。

开盘4分钟，股指暴跌触发熔断。这不是2016年的A股市场，这是昨晚的美股。

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3月9日美股开盘时，三大股指下跌即超过6%，一分钟后，标普500指数下跌7%，触发了第一层熔断机制，停止交易15分钟。截至收盘，道琼斯工业指数下跌7.8%，标普500指数下跌7.6%，纳斯达克指数下跌7.3%。道指狂跌2013点，录得2008年以来最惨的一天。

中国股民对2016年开年试行“熔断”规则，带来两天熔断四次的股灾，应该还有疼痛记忆。在这一次的美股股灾中，恐慌性抛售中又导致了熔断。这是美国股市引入熔断机制以来的第二次，也是熔断机制调整为现行规则后的第一次。熔断到底是怎么回事，我们今天就来详细了解一下。

一、“熔断”的起源

所谓“熔断机制”，是指当股指跌幅达到某个设定标准时，将根据该机制自动全部中断交易若干分钟，以便使投资者得以借此了解市场情况，获得更多信息，并在冷静下来后根据市场实际情况作出理性的决策。

图片来源：网络

熔断机制的出现，源于1987年10月19日、史称“黑色星期一”的美国战后最大股灾：当日美股因莫名恐慌，单日创出历史最大跌幅，其中道琼斯指数收跌508点，跌幅高达22%，令美国金融市场“失血”惨重，美国经济也遭遇“大地震”。这个星期一，无数百万富翁变成平民，“黑色星期一”自此而得名。“熔断机制”正是金融学家为避免重演“黑色星期一”而设置的一道“保险丝”。

二、回顾美股第一次熔断

图片来源：澎湃新闻

上一次的美股熔断发生在1997年亚洲金融危机期间。实际上，这也是在此之前熔断机制实施的30余年里，美股的唯一一次熔断。

亚洲金融危机引发美股熔断

1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，引发了一场遍及东南亚的金融风暴。当天，泰铢兑换美元的汇率下降了17%，外汇及其他金融市场一片混乱。在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特相继成为国际炒家的攻击对象。8月，马来西亚放弃保卫林吉特的努力。一向坚挺的新加坡元也受到冲击。印尼虽是受“传染”最晚的国家，但受到的冲击最为严重。

10月下旬，国际炒家移师国际金融中心香港，矛头直指香港联系汇率制。台湾当局突然弃守新台币汇率，一天贬值3.46%，加大了对港币和香港股市的压力。10月23日，香港恒生指数大跌1 211.47点；28日，下跌1 621.80点，跌破9 000点大关。面对国际金融炒家的猛烈进攻，香港特区政府重申不会改变现行汇率制度，恒生指数上扬，再上万点大关。

到了1997年10月时，风暴也传到了美国，美股指数受到影响大跌。1997年10月27日，道琼斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点，创下自1915年以来最大跌幅，也创造了美股的第一次熔断。

三、不断变化的熔断机制

历史上第一次“熔断”后，美国证券交易委员会要求市场监管部进行回顾研究，并对这一机制做出调整。

资料来源：澎湃新闻

1997年1月熔断机制首次调整，触发阈值增加100点，但同年10月27日道指就单日暴跌7.18%，从而首次，也是“黑色星期一”之前唯一一次触发“熔断”。

1998年4月15日，新的熔断机制出台，修改内容包括将熔断机制触发标准从原来的7%提高至10%，并将熔断值参照标准从前一个交易日收盘值，改为每个季度开始时纽交所所规定的平均值，其目的显然意在尽可能避免“熔断”，因此受到不少批评。

鉴于熔断机制在2008-2009年“次贷”危机中“呆若木鸡”，毫无反应，2012年5月31日，纽交所再一次，也是迄今最新一次修改熔断机制。一是用标普500指数取代道琼斯指数作为熔断基准指数，二是将原先只有一档（最初为7%，后改为10%）的熔断阈值改为三档，即7%、13%和20%，新的熔断机制自2013年2月4日起生效，三是取消“平均值机制”，重新恢复最初的“前一日收盘价机制”。

究其目的，显然是希望熔断机制能更好地实现“以熔断促使市场冷静”的设计初衷。

许多金融学家如美国证券交易委员会前研究经济学家格雷迪等人指出的，熔断机制的初衷固然很好，但在许多国家股市中的实践效果却并不理想，甚至事与愿违，因为“设置熔断值似乎会产生一种奇特的吸附引力，从而令股指更容易接近熔断值，或在‘熔断’后当天剩余交易时段令反弹受挫，使收盘价重新接近熔断值，并在随后几天的交易中继续低迷”。